商汤之贵：留给商汤的时间不多了

　　1． 商汤的真实业务情况与估值不匹配；

　　2． “市梦率+击鼓传花”的一级市场估值逻辑，一步步推高了商汤的估值；

　　3． 如果商汤赶在当下的历史窗口期成功上市，大江大河，泥沙俱下的二级市场，头部溢价效应依旧存在。

　　在AI圈，“商汤太贵”几乎成了无需争议的话题。

　　2014年成立至今，6年内商汤先继完成10轮融资，总融资额超40亿美元。另据参与商汤融资过程的人士透露，商汤科技目前正在进行10到15亿美元的新一轮融资。

　　据悉，此轮融资将在2020年内完成，融后估值将达到100亿美元。

　　多轮融资和超高估值，已经让商汤成为目前全世界范围内融资最多、估值最高的人工智能创业公司。

　　如此大规模的融资，和水涨船高的估值，使得名声在外的商汤成为了人工智能行业的标杆，也不可避免地要被送上“烧烤架”，面对来自各界的拷问。

　　商汤的100亿美金估值高不高？这样的估值水平，又是如何被一步步推上来的？如果上市，商汤会一如既往地维持高市值吗？

　　本文通过对商汤业务的拆解，估值逻辑的梳理，以及二级市场的现状，试图回答以上三个问题。

　　真实业务情况

　　与多数AI公司“深耕少数场景，建立主营业务”不同，商汤的业务逻辑是：1+1+X。第一个1代表研发，第二个1代表技术产业化，而X则代表着赋能百业。

　　商汤科技官网显示，其目前的业务覆盖智慧城市、智能手机、泛文化娱乐、智能汽车、智慧健康、智慧商业、教育和广告八大领域。

　　扒开“赋能百业”的宏伟描述，从商汤最新的组织架构中，可以窥见其真实业务情况。

　　在2019年最新一轮的组织架构调整中，商汤科技将公司划分为三个国内事业群和两个海外事业群。国内事业群分为智慧城市综合业务事业群、移动智能事业群和新兴创新事业群。

　　从组织架构上可以看出，商汤目前的的营收来源主要有三个方面：安防、手机移动互联网、智能汽车。有熟悉商汤的业内人士称，这两块业务占整体营收的90%，剩下10%来自于遥感、机器人、视频等新型业务。

　　在安防领域，近年来基于我国安防体系的智慧升级需求，“平安城市”、“雪亮工程”、“智慧城市”等大型国家级、城市级安防项目相继推出，仅“雪亮工程”一项的市场规模就在330亿元以上。

　　肥硕的大蛋糕吸引了众多争抢者。而在这其中，海康威视、大华等相对传统的大型安防企业更具优势，商汤并不是唯一的选项。

　　除此之外，政府项目还自带应收账款问题，付款周期长。对于商汤之类的靠融资输血的创业公司而言，资金链更容易承压。

　　手机移动互联网也是AI公司重要的收入来源之一。以商汤、旷视为代表的AI公司，也通过为手机厂商提供算法，来获取一部分收入。

　　然而在这一领域，去年在科创板上市的虹软科技招股书显示，在手机厂商采购量最大的AI拍照算法市场，虹软科技在安卓主流手机市场的占有率超80%。

　　这意味着在这一领域，商汤与其他AI算法公司只能瓜分剩余20%的市场份额，并且据财报，虹软科技2019年的收入规模为5.6亿元——这意味着即便剩下20%市场收入都归商汤所有，其收入也只有1.4亿元。

　　与商汤目前百亿美元估值接近的大华股份，2019年的营业收入已经达到了261亿元。

　　除此之外，由于几家AI算法厂商在技术上并无显著差距，手机厂商在采购时往往会让多家厂商同台竞争，商汤的算法并不具备不可替代性。

　　据《晚点LatePost》报道，2019年商汤的营收超过50亿元，融易新媒体，相比一些科创板公司已经算是不少。但与其100亿美金估值显得有些配不上。

　　商汤的估值逻辑：市梦率+击鼓传花

　　那么，商汤的估值又是如何一步步被推高的呢？

　　至今AI公司的发展历程大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段是2012-2016年。2012年，深度学习突破工业化红线，促使一批实验室研究者外出创业，掀起了第一波创业浪潮。商汤、旷视都成立于这一时期。

　　这一阶段，在AI还未到技术商业化的大环境下，能够体现AI公司价值的就是算法、人才。因此AI公司估值的最初逻辑，可以简化表达为：

　　V（2012-2016）=f（算法，人才）

　　2014年1月谷歌以6.6亿美元收购DeepMind，就是反映人才价值的一个典型案例——当时这家公司只有12位博士和教授。