澳弘电子：营收规模行业“垫底” 下游零售额负增长成长能力或承压

　　有着“电子系统产品之母”之称的印制电路板，是现代电子工业最重要的电子部件之一，其下游产业的涵盖范围极其广泛。然而，受终端需求下降等因素影响，2019年全球PCB产值出现小幅下滑现象，国内PCB产值也难掩增速大幅下滑的现况。行业增长受阻，常州澳弘电子股份有限公司（以下简称“澳弘电子”）是否成为“池鱼之殃”？

　　不仅如此，近年来，澳弘电子营收增速放缓，且营收规模行业“垫底”。与此同时，2019年，澳弘电子的主要下游家电行业市场零售额规模陷负增长，未来其成长能力或承压。而历史上，澳弘电子曾因劳务派遣员工受伤“吃官司”，最终被判败诉，暴露出其内部治理或存缺陷。此外，澳弘电子的社保缴纳人数与官方数据矛盾，信披真实性存疑。

　　一、营收增速放缓，毛利率“畸”高于同行平均水平

　　坐落于江苏省常州市的澳弘电子，成立已逾15载，其工程中心被江苏省科学技术厅评定为江苏省高密度多层印制线路板工程技术研究中心。

　　然而，近年来，澳弘电子的营收增速放缓。

　　2016-2019年，澳弘电子的营业收入分别为6.03亿元、8.03亿元、8.37亿元、8.45亿元，2017-2019年分别同比增长33.09%、4.29%、0.92%。

　　2016-2019年，澳弘电子的净利润分别为0.77亿元、1.03亿元、1.07亿元、1.24亿元，2017-2019年分别同比增长32.4%、3.95%、16.27%。

　　营收增速放缓的同时，澳弘电子的毛利率却“畸”高于同行平均水平。

　　据招股书及同花顺iFinD数据，2016-2019年，澳弘电子的主营业务毛利率分别为29.08%、27.16%、27.07%、27.37%。

　　2016-2019年，澳弘电子的同行业可比公司奥士康科技股份有限公司的主营业务毛利率分别为27.79%、21.56%、21.31%、24.37%，胜宏科技(惠州)股份有限公司的主营业务毛利率分别为25.24%、23.26%、24.69%、22.43%，深圳明阳电路科技股份有限公司的主营业务毛利率分别为32.83%、28.44%、25.68%、26.57%，深圳市景旺电子股份有限公司的主营业务毛利率分别为31.57%、31.61%、30.88%、26.28%，广东依顿电子科技股份有限公司的主营业务毛利率分别为28.57%、33.37%、30.55%、28.02%，广东骏亚电子科技股份有限公司的主营业务毛利率分别为18.91%、15.32%、18.28%、15.86%，广东世运电路科技股份有限公司的主营业务毛利率分别为28.36%、20.3%、21.14%、23.96%。

　　2016-2019年，上述同行业可比公司主营业务毛利率的平均值分别为27.61%、24.84%、24.65%、23.93%。

　　二、行业产值增速大幅下滑，营收规模行业“垫底”

　　不可回避的是，2019年，澳弘电子所处行业的产值增速大幅下滑。

　　据招股书，澳弘电子从事印制电路板（以下简称“PCB”）的研发、生产和销售，所处行业为PCB制造行业。

　　据前瞻产业研究院数据，2015-2019年，国内PCB的产值分别为267亿美元、271亿美元、297亿美元、327亿美元、329亿美元，2016-2019年分别同比增长1.5%、9.59%、10.11%、0.73%。

　　由此可见，尽管2017-2018年国内PCB产值保持10%左右的增速，但2019年其增速却大幅下滑，增速不到1%。

　　不仅如此，相较于境内PCB上市公司，澳弘电子的营收规模在行业“垫底”。

　　据招股书，按照2018年度PCB产品营业收入计算，与国内23家PCB上市公司相比较，澳弘电子的PCB产品的营业收入排名第20名。

　　而澳弘电子面临的问题还不止于此。

　　三、下游市场零售额陷负增长，成长能力或承压

　　据招股书，澳弘电子聚焦家电印制电路板市场，产品主要用于家电行业。

　　2017-2019年，澳弘电子来源于家电领域的收入分别为6.99亿元、7.15亿元、7.13亿元，占同期主营业务收入的比重分别为88.48%、87.31%、86.29%。

　　然而，据招股书援自中怡康（CMM）数据，2015-2018年，国内家电市场零售额分别为1.53万亿元、1.58万亿元、1.72万亿元、1.74万亿元。2016-2018年，国内家电市场零售额分别同比增长3.27%、8.86%、1.16%。即2018年，国内家电市场零售额增速放缓。

　　此外，据工信部主管的电子信息产业网发布的《2019年中国家电市场报告》（以下简称“《报告》”），融易新媒体，家电产品是耐用消费品，且技术创新空间小，淘汰更新率低。经过几十年的发展，国内普通居民家庭的家电保有量越来越大，家电消费刚性需求减少。

　　另一方面，据《报告》，2019年，中国家电市场零售额规模同比下降3.82%，为2012年以来的首次下跌。

　　从产品品类看，2019年，彩电市场零售额出现了11.5%的降幅，空调整体市场零售额同比下降4.6%。