晋安证券：注册制改革 股民“相见恨晚”

　　在人类数百万年的历史长河中,太多的历史数据已无从考证。假设是可以考证的话,晋安证券闲心,下列不等式一定是成立的:在资本市场诞生以来短短的四百年时间里,人类社会经济活动所创造的社会财富,远远地超过此前数百万年时间里创造社会财富的总和!毫无疑问,人类社会经济文化近四百年时间里,尤其是近一百多年时间里发生的神话般的巨变,资本市场是极其重要的驱动要素。

　　在经济活动中,生产者总是追求利益最大化,而要实现利益最大化,就要不断地优化生产要素的配置,扩大规模,这就要筹集更多的资金。晋安证券发现在没有资本市场之前,生产者资金筹集的方式基本上是银行或民间借贷,这除了给贷款方带来本息回收风险外,借款方也增加了资金的成本,且借贷资金规模也很有限,所以,企业生产发展常常受制于资金的筹集,社会经济发展十分迟缓。

　　资本市场的建立,为企业生产者的融资提供了一个极致的平台,实现了企业资本与社会资金的对接。随着资本市场制度、规则的完善和成熟,社会资金如险资、公募、私募、战投以及社会中各种闲散资金等,成为市场无尽的源泉。在这个市场上,从来不怕缺资金,只怕没有好公司、好股票。资本的逐利性,又促使投资者将资金投向有更好法人治理结构、更高效率和更有发展前景的优势公司;如此循环往复,优胜劣汰,使社会资源配置不断优化,推动社会经济可持续、高速、高质量发展,这在发达国家中均得到充分的体现。尽管资本有时是丑陋的甚至是邪恶的,资本市场的逐利性和投机性有时也会引发一些社会问题甚至经济金融危机,但晋安证券无法否认,其在创造社会财富,促进社会经济发展方面却是更多的客观存在。

　　我国改革开放后,人们不再谈“资”变色,“资本乃万恶之源”之类的说法终于销声匿迹,成为历史记忆。在邓小平理论的指引下,沪、深证券交易所分别于1990年12月和1991年7月正式营业,我国终于迎来自己的资本市场。30年来,我国资本市场为上市公司融入巨量资金,催生出一大批具有国际竞争力的优秀跨国企业集团,成就了我国经济连续30年保持中高速增长的世界传奇。中国1990年GDP仅为0.36万亿美元,排在世界第11位,占世界经济总量的1.6%还不到,而2019年GDP则为14.4万亿美元,排名稳居世界第2,占世界经济总量超过16%!中国从资本穷国变为资本大国。

　　晋安证券纵观历史,我国是资本大国,却不是资本强国。我国资本市场的30年,也是跌跌撞撞、一直“摸着石头过河”的30年,市场短板多多,其中,最大的短板就是行政化过度而市场化不足的新股发行制度。之所以称之为最大的短板,是因为市场中很多的问题都是由此引发或派生出来的。

　　我国资本市场30年中的前10年,计划经济色彩较浓,新股发行上市(IPO)实行额度审批制,奔着为国企解困而来。当然,这在当时还可以理解,因为我们刚从计划经济时代走过来,国企是经济发展的绝对主力,国企解困对当时稳定国内经济运行不可或缺。但利弊同存,在当时,一些公司借着获得上市“指标”这一绿色通道的便利,进行财务包装,粉饰数据等等,为日后资本市场的健康运行埋下了隐患。经市场的倒逼,从2001年3月开始,我国资本市场IPO实行核准制。

　　相比额度制、审批制,核准制向市场化靠近了一步,无疑是一个巨大的进步。但核准制实施不久,其种种弊端也很快显露出来并为市场所诟病,市场上很快便出现了注册制改革的呼声。早在2003年,时任证监会主席尚福林就公开提出要实现证券发行从核准制向注册制过渡。但后来很多市场人士包括学者、专家却认为我国资本市场发展时间还短,注册制的条件还不成熟。此后,关于注册制改革便进入了一场旷日持久的争论之中…… 直到2018年11月5日,习总在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。后经各方努力,科创板于2019年6月13日开板,并于7月22日正式交易。

　　资本市场的首要功能毫无疑问是融资。让企业便利地上市融资并让股份市场化定价,是资本市场本身的客观要求。而核准制下,监管者出于为市场选出好公司的考虑,给公司上市设置了过去三年来现金流、营收、盈利等方面的准入门槛,将众多的,可能给中国经济及科技发展带来创新和活力的中小企业,尤其是科技创新型企业排除在外。所以,这种新股发行制度,更多的是给周期性规模企业锦上添花,却不能为数量庞大的中小企业尤其是科技创新型企业雪中送炭。其实,晋安证券认为好公司,并不是由政府部门选出来的,而是在激烈的市场竞争中成长出来的;与“物竞天择”的道理一样,是一种市场选择。阿里、腾讯、百度、京东都曾在过去一段较长时间内是亏损的,后来却成了世界知名企业。更备受非议的是,很多企业即便是过了上市的门槛,但因为需要监管部门对企业经营状况进行实质性审查,从申请到过会,须经数年漫长时间的排队等候,上市过程费时费心费力,道阻且长;而时过境迁之后,商机已与它们擦肩而过。众多企业上市难、上市贵的问题长期得不到解决,资本市场融资功能无法充分发挥,融资渠道被人为阻塞。与我国企业尤其是中小企业融资难融资贵相对应的,正是我国企业上市难上市贵!银行贷款占比过高,规模过大,一方面增加了企业生产成本,另一方面,庞大的贷款规模也给银行自身带来了与日俱增的坏帐呆账压力,潜伏着巨大的金融风险。