美柚股份IPO：背靠阿里难挡盈利下滑 广告变现又遭流量瓶颈

　　近期，深交所公布创业板改革并试点注册制的新一批获受理企业，其中厦门美柚股份有限公司（以下简称“美柚股份”）便在此列。根据招股书，美柚股份拟募资18.70亿元，用于技术研发平台升级、信息推广服务升级等项目。

　　事实上，美柚股份不是第一次酝酿上市，2016年，美柚股份曾计划赴美IPO，但考虑业务和用户主要在国内市场，公司在E轮融资后放弃赴美上市。今年3月份，美柚股份还曾递交过科创板招股书，但美柚股份似乎不太符合科创板的要求，创业板推行注册制之后，公司又顺势转换战场。

　　专注于女性市场，背靠阿里系，看起来颇有前景的美柚股份却面临着盈利下滑的困境，背后的本质原因是流量增长遇瓶颈、单一渠道变现难。在《每日财报》看来，在现金流持续下滑的背景下，公司转战创业板或许是为了搭上注册制快车尽快补血。

　　广告电商46开，9成佣金靠阿里

　　据美柚官网显示，美柚股份创办于2013年。公司已经形成“美柚”“柚宝宝”“柚子街”“返还网”和“羊毛省钱”等APP产品矩阵，全方位服务于女性经期、备孕、孕期和育儿等整个生命周期，提供健康管理、孕育科普、社区交流和垂直电商等线上服务。

　　股权结构显示，融易资讯网（www.ironge.com.cn），美柚股份的实际控制人为陈方毅，本次发行前直接持股比例为19.95%，陈方毅及其一致行动人直接及间接控制公司的股份比例为41.68%，由于设置了特别表决权，陈方毅及其一致行动人持有的公司表决权比例为79.15%。

　　《每日财报》注意到，美柚虽然自称是一家基于移动互联网的女性生活服务提供商。但在盈利模式上，美柚的主要营收来源为广告服务业务和电商服务业务，去年二者的营收占比分别为60.13%和39.65%。

　　广告服务业务较为容易理解，主要包括竞价广告和非竞价广告。在电商业务层面，美柚股份通过APP矩阵对接淘宝、天猫、京东等电商平台，赚取中间费，其中超9成的佣金收入来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈。

　　招股书显示，2017-2019年，来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%。

　　通过整体计算，报告期内美柚股份通过阿里巴巴集团及其控股企业实现的收入比例分别为61.39%、36.77%、38.48%，虽然已经大幅下滑，但整体占比还是很高。

　　在具体操作上，美柚股份通过与阿里巴巴集团下属的阿里妈妈进行合作，为淘宝商家提供电商服务，阿里妈妈按照淘宝商家约定的佣金比例向发行人支付推广佣金，同时阿里妈妈及关联公司向发行人采购广告服务。

　　业绩增长乏力，现金流逐年下滑

　　值得注意的是，尽管背靠阿里系这棵大树，但美柚股份却已经在去年出现了盈利下滑的情况。2017年-2019年，美柚股份营收分别为4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元，同期净利润分别为1.12亿元、1.48亿元和1.24亿元。

　　从增速来看，2018年、2019年，美柚营收同比增长率分别为21.88%、19.57%；净利润同比增长率分别为32.21%、-16.05%，美柚的业绩增长已显乏力。

　　展开来看，去年美柚股份电商服务业务收入2.44亿元，其中商品推广收入1.06亿元，连续两年下降，而返利导购业务收入从2018年度的4453.15万元升至1.38亿元。

　　2019年度，广告服务业务收入3.71亿元，其中竞价类广告收入2.67亿元，连续两年上升，非竞价类广告收入1.04亿元，连续两年下降。