国邦医药IPO迷雾：屡遭环保惩罚 最大客户亦是供给商左手倒右手？

　　国邦医药2019年毛利率仅有25.94%，低于同行平均值超10个百分点。同时，其第一大客户也是公司重要供应商。

　　生物医药股的强势行情还在继续。年初至今，英科医疗（300677.SZ）、万泰生物（603392.SH）等公司的股价涨幅已超过300%。同时，拟上市生物医药公司也颇受关注。

　　近期，国邦医药集团股份有限公司（下称国邦医药）向中国证监会递交了招股书。此次IPO该公司募资27.61亿元，计划发行总数不超过11875万股，占发行后公司总股本的比例不低于10%。

　　相关资料显示，国邦医药主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，其中医药板块涵盖原料药、关键医药中间体及制剂等，动物保健品板块涵盖动保原料药、动保添加剂及制剂等。此次募集资金拟投向医药产业链新建及技改升级项目、动保产业链新建项目、研发中心项目、补充流动资金项目，主要集中于产能扩充和新品研发。

　　据招股书介绍，国邦医药2016年至2018年连续3年入选全国医药工业百强名单，业绩也较为光鲜亮丽。但其仍有毛利水平、客户关系、环保安全问题等多处问题值得深究。

　　毛利明显低于同行

　　财务数据显示，国邦医药自2017年到2019年（下总称报告期）实现营业收入29.05亿元、32.79亿元、38.02亿元，同期归母净利润达到1.7亿元、2.05亿元、3.01亿元，近三年销售收入规模及利润均维持稳定增长。

　　从收入产品构成来看，该公司收入主要来自于医药板块，2019年占比为72.75%，其中原料药及中间体收入占比分别为44.02%及26.26%，原料药产品阿奇霉素原料药等出口量占国内首位。来自动物保健品板块的收入占27.25%，其中原料药占24.76%，恩诺沙星等原料药的出口量也位列全国出口量首位。

　　但《投资时报》研究员发现，国邦医药近年两大业务板块的产品毛利率均发生下滑。招股书数据显示，2019年，国邦医药医药板块的毛利率为29.1%，同比下滑3.41个百分点，动保板块的毛利率为17.11%，同比下滑3.94个百分点。

　　据招股书显示，该公司原料药主要产品中的阿奇霉素及盐酸环丙沙星报告期内毛利率均有较大幅度的下滑。按招股书披露，阿奇霉素毛利率下滑主要系原材料硫氰酸红霉素价格波动，而盐酸环丙沙星则是采取降价拓展客户，及主要原材料乙酯胺化物、氟氯苯乙酮、哌嗪等价格上升所致。

　　动保板块，原料药中收入比重最高的氟苯尼考毛利率下滑最为明显，从2017年的22.87%降至去年的3.18%。该公司解释称，主要因产品原材料甲砜基苯甲醛、对甲砜基甲苯的价格涨幅较快，及采取竞争性定价策略的缘故。

　　同时，与可比较上市公司相比，国邦医药的毛利率显著低于其平均水平。去年五家上市公司，包括普洛药业（000739.SZ）、新华制药（000756.SZ）、富祥药业（300497.SZ）、鲁抗医药（600789.SH）、新和成（002001.SZ），它们2019年的平均毛利率为36.9%，而国邦医药毛利率仅有25.94%。

　　可见，国邦医药目前采取的是牺牲一定毛利换取市场份额的战略，虽然这种营销方式在前期比较有效，但长期以往反而会严重影响公司的持续盈利能力。

　　业内人士表示，近三年国邦医药采购主要原材料单价大部分呈逐年上升，而原材料成本占主营业务成本78%左右，未来可能还会不断上行的原材料价格将进一步削弱该公司的毛利率。

　　国邦医药与可比公司毛利率比较

数据来源：公司招股书

　　客户也是供应商

　　除毛利水平外，国邦医药的客户结构也引起了市场广泛关注。

　　招股书披露，2019年国邦医药的前五大客户分别为浙江本立科技股份有限公司（下称本立科技）、Mylan集团、Abbott集团、Insud集团以及浙江省化工进出口有限公司，而身为国邦医药最大客户的本立科技对该公司的经营起到至关重要的作用。

　　资料显示，报告期内，国邦医药向本立科技的销售收入从2018年的4806.86万元上升至8832.49万元，本立科技也从国邦医药的第五大客户直接升级为第一大客户。

　　与此同时，本立科技还是国邦医药的供应商。报告期内，国邦医药向本立科技的采购金额分别达到1.30亿元、1.58亿元和2.16亿元，本立科技连续三年均为国邦医药的第二大供应商。

　　此外，国邦医药和本立科技还建立起了长期的合作关系。招股书显示，截至2020年3月31日，国邦医药与本立科技正在履行的采购合同共有四项，合同金额分别为1140万元、1164万元、1257.8万元和2280万元，标的物均为胺化物。

　　公开资料显示，本立科技主要从事医药中间体、农药中间体、新材料中间体的研发、生产和销售，是喹诺酮关键中间体细分行业的知名生产商。，融易资讯网（www.ironge.com.cn）