品渥食品IPO隐忧多：主打产品脂肪量高 议价能力偏弱

　　6月22日，创业板注册制首批受理企业出炉， 品渥食品股份有限公司（下称“品渥食品”）在内。值得一提的是，品渥食品早在2018年11月份就递交了招股书（申报稿），2019年4月证监会给出反馈意见后，一直处于列队等待的状态。

　　招股书显示，品渥食品的贸易模式与其他A股同行公司差异，其主要委托外洋工场代加工自有品牌产物，然后将产物入口到海内，美其名曰“入口牛奶”，再通过各类促销手段将产物出售。

　　陈诉期内，品渥食品的营收保持着增长趋势，但在看似靓丽的业绩背后隐忧重重：产物多次被抽检不及格、涉及虚假宣传、牛奶含脂肪量高、“洋奶”出产尺度与海内差异、对下游议价本领偏弱、现金流承压等。

　　对下游议价本领偏弱

　　招股书显示，品渥食品的主营业务是自有品牌食品的开拓、入口、销售及海外食品的相助署理销售，主要产物包括乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大食品品类。个中，乳品收入占比最高，2019年约占总收入的7成，主要品牌是“德亚”。

　　2017-2019年，品渥食品别离实现营业收入12.16亿元、12.5亿元和13.8亿元，同比别离增长10.64%、2.85%和10.36%；别离实现归母净利润0.64亿元、0.78亿元和0.99亿元，同比别离增长65.98%、22.41%和26.72%。

　　品渥食品不绝增长的业绩增长好像印证了其贸易模式的可行，但与同行对比，融易新媒体，其营收增长是以牺牲议价本领和现金流为价钱的。

　　招股书中，品渥食品将麦趣尔、燕塘乳业 、庄园牧场、三元股份、光亮乳业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、燕京啤酒、桃李面包等公司作为可比上市公司。众所周知，乳品、啤酒、零食等公司多是“现金奶牛”，账上资金丰裕、应收账款很少甚至为零、预收账款占比高。但品渥食品确是相反，应收账款高的异常，预收金钱少的可怜，资金周转趋紧。

　　2017-2019年各年尾，品渥食品应收账款账面余额别离为1.28亿元、1.43亿元、1.52亿元，别离占当期营业收入的10.55%、11.42%、11.01%；应收账款账面代价别离为1.21亿元、1.35亿元和1.43亿元，别离占当期活动资产的11.04%、24.91%、34.37%。同期，品渥食品账面上的预收账款别离为0.15亿元、0.03亿元和0.15亿元，别离占当期活动欠债的 3.37%、0.85%、4.36%。

　　公司称，应收账款增长主要是因为营收增长。但值得留意的是，品渥食品应收账款占比之高已经离开周转本领坎坷的领域，因为作为消费企业，应收账款更多反应的是对下游的议价本领。A股乳品、零食上市公司中，大都公司能预收客户的货款占用其资金，应收账款较少，说明对下游议价本领高。

　　应收账款占比高，回款慢还会间接导致现金流承压。品渥食品称，由于存货及应收账款局限较大，公司策划勾当发生的现金流低于同期净利润。招股书还显示，品渥食品的资产欠债率高于同行，活动比率和速动比率低于同行，偿债本领偏弱，资金周转承压。

　　激进的促销与宣传

　　品渥食品贸易模式的“乐成”，不只容忍下旅客户大量赊销账款，还通过激进的宣传手段扩展市场。

　　2017-2019年，品渥食品的销售用度别离为3.52亿元、3.56亿元、3.73亿元，占当期营业收入的比例别离为 28.98%、28.47%、27.02%。在较量销售用度率的时候，品渥食品将三只松鼠、良品铺子和来伊份三家公司作为可比同行。2017-2019年，三家同行的销售用度率均值别离为23.08%、 24.40%、25.24% ，品渥食品称销售用度率与同行对比，总体较为靠近，不存在较大差别。

　　但假如将招股书中呈现的所有同行公司举办比拟，品渥食品的销售用度率居于高位。以2019年为例，品渥食品的销售用度率仅低于元祖股份、西麦食品、来伊份和蒙牛乳业，高于其他19家同行公司。

　　在销售用度中，促销费占比最高。2017-2019年，品渥食品的促销费别离为1.21亿元、1.22亿元和1.18亿元，别离占当期销售用度的34.36%、34.33%和31.74%，约占当期营收的9%-10%。

　　通过促销增收是消费行业的常见手段，不外促销也有必然限度，正当合规的宣传是竞争，虚假宣传或打擦边球则是不合法竞争。招股书显示，品渥食品曾多次因虚假宣传遭惩罚。

　　2015年，上海市普陀区市场监视打点局以虚假宣传为由对品渥食品惩罚2万元，但没有披露详细细节。

来历：品渥食品招股书（2018年版本）