拉夏贝尔难以挽回的颓势：主业丧失盈利能力 海外收购失败

　　2020年一季度，拉夏贝尔（603157.SH）营收为10.02亿元，同比下降57.75%；归属净利润-3.42亿元，同比下降3609%；扣非净利润为-3.49亿元，同比下降803%。

　　拉夏贝尔已经连续两个年度亏损，如果2020年还不能实现扭亏为盈，公司将面临退市风险。

　　主业丧失盈利能力

　　拉夏贝尔是一家以经营女装为主的服装公司，2017年9月登陆A股市场，股价一路上涨，市值一度超过160亿元。

　　近几年，公司的经营业绩出现了反转。2015-2019年，拉夏贝尔实现收入为74.39亿元、85.51亿元、89.99亿元、101.76亿元、76.66亿元，净利润为6.58亿元、5.72亿元、5.37亿元、-1.99亿元、-22.28亿元。

　　拉夏贝尔的营业收入是从2019年开始下降，但净利润从2016年就已经开始恶化了。值得注意的是，公司2018年和2019年的扣非净利润分别为-2.45亿元和-22.1亿元。

　　2020年一季度，公司实现收入10.02亿元，归属净利润-3.42亿元，扣非净利润为-3.48亿元，继续亏损。

　　从目前的经营业绩来说，拉夏贝尔的主业已经失去盈利能力了。

　　拉夏贝尔是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、直营式时装集团，公司致力于为广大消费者提供兼具时尚、品质与高性价比的各式时装产品。公司旗下有众多女装品牌，如La Chapelle、Puella、Candies、7m、La Babité等多个品牌风格的大众时尚女装品牌，公司希望以此满足更广泛女性消费者多样化的衣着需求。除了女装外，公司还有一些少量的男装品牌和童装品牌8ém。

　　如此之多的品牌使公司快速发展，但由于品牌数量的增加，公司品牌的运营难度也在大大增加。

　　根据业绩快报，2019年，拉夏贝尔的品牌La Chapelle收入为16.17亿元，占比21.18%；Puella收入为12.83亿元，占比16.79 %；7 Modifier收入为 11.62亿元，占比 15.22%；La Babité收入为 9.81亿元，占比12.84 %；Candies收入为 6.83亿元，占比8.94 %；男装品牌收入为3.47 亿元，占比 4.54%；8ém收入为1.53亿元，占比2%；Naf Naf收入为9.97 亿元，占比 13.05%；其他收入为4.15亿元，占比5.44%。

　　女装是一个更新快、变化速度快的行业，多品牌运营对于服装设计创新和品牌打造有着很高的要求。在2017年之前，公司的经营一切很好，但是在2017年之后，融易新媒体，公司的经营出现了危险的信号。

　　2015-2019年，拉夏贝尔实现收入为74.39亿元、85.51亿元、89.99亿元、101.76亿元、76.66亿元，销售费用分别为33.94亿元、40.45亿元、43.55亿元、60.32亿元、51.36亿元，销售费用占比分别为45.62%、47.3%、48.39%、59.28%、67%。5年时间，公司收入涨幅仅3.05%，而销售费用涨幅为51.33%，远超营业收入的增长。

　　自2017年以后，拉夏贝尔是在靠销售费用驱动公司收入的增长，这种方式在2019年已经失效了，而未来也难以持续，公司目前正处于恶性循环，这是公司品牌陷入困境的信号。

　　海外收购失败

　　在多品牌运营的同时，拉夏贝尔也在不断收购新的品牌。

　　2018年4月，拉夏贝尔拟出资2080万欧元收购Naf Naf SAS的40%股权，Naf Naf SAS成立于上世纪七十年代，主要从事Naf Naf女装品牌的产品及配饰销售业务，在法国颇受年轻消费者的欢迎。据了解，Naf Naf SAS有着将近500家门店，其中法国就有200多家。

　　在收购时，Naf Naf SAS处于亏损状态。2016财年，Naf Naf SAS实现营业收入2.09亿欧元，税后净利润为-770万欧元。但是在收购后，公司并未让Naf Naf SAS扭亏为盈。

　　2019年，Naf Naf SAS出现大额亏损，导致公司2019年度合并报表归属于母公司股东的净亏损增加4.43亿元。截至2020年3月31日，公司累计向Naf Naf SAS提供的经营性支持资金余额为9614万元（包括借款本息8568万元及开立信用证的未回货款1045万元）。

　　5月19日，拉夏贝尔公告称，境外全资子公司法国Naf Naf SAS因无力清偿供应商及当地政府欠款2411万欧元，当地法院于法国时间2020年5月15日裁定其启动司法重整；由于Naf Naf SAS启动司法重整，且当地法院已指定司法管理人协助Naf Naf SAS全部或部分经营行为，公司丧失对Naf Naf SAS控制权，其将不再纳入公司合并报表范围。

　　至此，拉夏贝尔的海外收购基本以失败告终。

　　违约、偿债双重压力

　　随着公司经营业绩不断下滑，拉夏贝尔的资金压力也越来越大。

　　2015-2019年年末，拉夏贝尔的资产负债率分别为43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、85.59%。

　　2020年第一季度末，上市公司的资产负债率攀升为88.87%，这是公司上市以来最高的资产负债率水平。