银河证券：美国通胀超预期回落 但中期问题暗示加息不会立刻停止

　　CPI与焦点部门超预期回落，但焦点粘性仍在。6月CPI同比增速从5月的4.0%低落至3.0%，低于3.2%的市场预期；剔除能源和食品的焦点CPI同比4.8%，比5月下行0.5%，同样好于预期。季调环例如面，CPI增速从上月的0.1%升至0.2%，焦点CPI增速为0.2%并低于上月的0.4%。需要留意的是6月名义CPI由于基数效应迎来低点，但在7、8月份会因为同样的原因呈现回升，但这并不改变通胀继承放缓的趋势。焦点通胀本月下行幅度高出预期，但年内仍难以到达使美联储放松利率的水平。

　　能源、商品影响依旧较弱，名义通胀7、8月份大概回升，但不改整体下行趋势。主要商品对CPI的同比拉动率仅0.4%阁下，一般商品对通胀压力不大，纵然下半年边际反弹也不会改变通胀的下行趋势。能源商品的同比增速在基数效应下到达低点，将来两个月基数结果的削弱大概发动名义CPI小幅回升，7月油价的规复也会起到支撑浸染。不外，通胀回落的趋势不会因此改变。

　　居住本钱和焦点处事回落，短期通胀控制压力不大，但还不能解除美联储9月加息的大概。6月租金环比增速维持0.5%，业主等价租金稍低落至0.4%，居住本钱的迟钝和缓还在举办中，这依旧利于焦点CPI和PCE保持回落态势。同时，焦点通胀增速在薪资、超额储备、信贷和资产价值发生的财产效应的支撑下，年内难以回到美联储可以接管的范畴，年内降息难以呈现，且为进一步加息留出空间。操作Zillow的房价指数ZHVI将CPI的居住本钱部门批改为没有滞后的同步CPI可以发明，短期无论是名义照旧焦点CPI都已经大幅下降。这证明短期通胀压力并不大，美联储的通胀控制确有成效。不外，PCE和CPI焦点处事走势的背离需要存眷。

　　促使美联储三季度加息的因素不在短期，而在中期。促使美联储在三季度加息的因素主要是两方面：一，融易新媒体，美联储因担心通胀反弹倾向于过犹不及的姿态，其框架中金融不变对加息的阻碍在二季度显著缓解，经济短期也可以遭受更高的利率。二，在中期使通胀高于2%方针的证据近期有所增强，固然超额储备在耗损，可是薪资回落速度略慢于预期、消费信贷没有加快收紧、房价的环比回升叠加股指规复带来的财产效应城市支撑将来的通胀增速，这也是僵持2%中恒久增速的美联储需要鉴戒的。我们判定（1）固然就业和缓，非农时薪增速却呈现上修，这在中期倒霉于通胀向2%方针靠拢，乐观环境下年尾焦点CPI大概回到3.5%四周，但基准仍在3.8%阁下；（2）近期薪资数据和经济增长仍然不弱、信贷没有显著紧缩、股市上涨和房价环比企稳的财产效应在中期都对通胀组成压力，美联储今朝存在继承加息的动力；（3）7月继承加息概率较大，9月仍需要对种种数据保持调查，但再加息最后一次概率并不低；（4）美联储加息在三季度将竣事，但降息大概要比及2024年一季度。

　　风险提示

　　重要经济体增速超预期下行、通胀意外上升、市场呈现严重活动性问题的风险。