银河证券：美国大选尘埃落定之后的政策路径及影响(2)

　　GDP: 根据测算，我国对美国出口增速的关税弹性约为-0.82，假设该弹性保持不变，若美国加征关税至60%，我国对美的出口增速将下行34个百分点，对我国整体出口的拖累约为4.8个百分点，对GDP的影响为0.4~0.5个百分点。

　　汇率：汇率可能再次面临压力，但我们认为压力可能远小于2018年-2019年，一是2018年美国为加息周期，二是我国较低的通胀水平消化了一部分名义汇率需要贬值的压力，三是中国的出口结构在2018年贸易摩擦之后已经完成了明显的升级。

　　就业：预计短期内出口依存度较高行业的就业情况仍会受到一定冲击，但长期来看，我国对美出口已逐渐下降，同时我国可以与欧盟、东盟和其他贸易伙伴可以建立更紧密的联系，对冲对美出口下降产生的外向型行业就业流失。

　　大类资产配置有何影响？特朗普当选，整体利好美股、美元、比特币，利空美债和商品，对于黄金的影响相对中性。中国资产在靴子落地后预计实现“以我为主”，未来资本市场走势与自身基本面和政策力度及方向更为相关。

　　美股：受益于特朗普对企业减税和其他刺激政策。利好的板块包括：1）传统化石能源板块；2）军工板块；3）科技板块。美债：财政前景的不落实性干扰美联储降息路径，贸易和减税政策提升通胀风险，短债可能受益于美联储的温和降息；长端利率由于财政扩张带来的美债增发和二次通胀预期，短期存在上行压力，不过收益率上行后配置价值反而上升。美元：大幅提高关税和减税等政策都会带来“强美元”。一方面，较高关税会导致通过提高汇率来抵消进口外国商品成本的提高，另一方面减税会使海外资金流入美股，提高美元需求。但更长期视角下，特朗普削弱美联储独立性的政治意图或使得美元信用受损，利空美元。黄金：特朗普上台对金价的影响整体中性，短期市场仍在交易不落实性。短期实际利率上行对黄金构成利空，中期特朗普上台后可能会阻止潜在战争发生的可能性，地缘政治风险对黄金的影响可能转向。长期视角下，财政持续无纪律性地扩张导致货币超发削弱美元信用，黄金作为无息资产优势进一步凸显。商品：特朗普当选，融易新媒体消息，逆全球化政策会对全球商品需求和价格产生下行压力。油价方面，大规模石油开采对油价形成利空，但考虑到特朗普对以色列更加鲜明的支持态度可能在短期内加大中东地区的地缘政治风险，因此特朗普上任对油价的影响整体保持中性。

　　中国资产：贸易摩擦导致出口链承压，中国资产短期受大选风险释放扰动，但特朗普当选也会使国内政策刺激力度可能加强，进一步提振国内经济，增强市场信心。

　　二、风险提示

　　1.美国通胀在财政和关税刺激下反弹的风险；

　　2.美国劳动市场失业率超预期上行的风险；

　　3.美国银行间意外出现流动性问题的风险；

　　4.对特朗普较为模糊的政策表述理解不充分的风险。