银河证券：美国大选尘埃落定之后的政策路径及影响

　　一、核心观点

　　2024年11月6日，美国大选尘埃落定，共和党候选人，美国前总统特朗普赢得选举，美国进入“特朗普2.0时代”。与此同时，共和党获得参议院控制权，也大概率赢得众议院。根据共和党竞选纲领和特朗普竞选期间的发言，结合过往特朗普的执政历史，我们认为以下七个方面值得重点关注：

　　一、大幅度提高关税，直至达到贸易平衡。特朗普在竞选期间提出对所有商品征收10%基准关税，如果其他国家涉及操纵货币或从事不公平的贸易行为，将进一步提高关税，对中国的态度更加“强硬”。不过，特朗普的外交政策具有一定“可交易性”。总统执行关税政策的阻力也比较小，特朗普可利用已有法案，对相关贸易国进行301侦查（贸易代表）或汇率操纵侦查（财政部），进而实施贸易制裁。

　　二、主张大规模对内减税，年均减税规模近万亿美元：特朗普2.0的减税政策主要包括三项：（1）让《减税和就业法案》（TCJA）永久化，减税力度进一步加大，将企业税率从 21% 进一步降至 15%。（2）免除小费税。（3）免除加班费所得税。预计特朗普会将财政预算法案与减税政策、住房政策以及解雇联邦雇员的法案绑定，减税和住房补贴势必扩大财政赤字，但其会从减少联邦雇员薪酬的刚性支出以及潜在的关税政策中部分弥补。

　　三、气候政策完整倒退，扩大化石能源生产。共和党竞选纲领呼吁“释放美国能源”，支持化石能源、反对清洁能源新政。废除拜登清洁能源新政以及签发油气钻井许可均在总统行政权力范围内，或是特朗普2.0时代早期付诸实践的政策之一。

　　四、加大边境安全投入，或开展最大规模驱逐行动。特朗普一向对于移民政策保持强硬态度，共和党政纲中写到要实施“美国历史上最大规模的驱逐计划”。预计特朗普上任之后，将会再度加强边境管控并命令移民和海关执法局、边境管理局驱逐不法移民。大规模驱逐可能会导致职位空缺率再度上行，短期内失业率可能有所下行，但会进一步加大“薪资-价格”螺旋通胀压力。

　　五、大力支持加密货币，继续推动AI进程:特朗普和共和党在科技领域大力支持加密货币、人工智能以及商业航天。首先，共和党竞选纲领中写到“捍卫挖掘比特币的权利”，特朗普也表示要把美国变成“全球加密货币之都”。其次，在人工智能领域，特朗普也表示将废除拜登限制人工智能的行政命令。最后，共和党竞选纲领中强调发展商业航天，结合马斯克完整支持特朗普，商业航天有望得到重点支持。

　　六、推动制造业回流，强调供应链安全。共和党竞选纲领中对制造业的相关表述有：（1）保护美国本土制造业并释放美国能源开采；（2）振兴工业基础，优先考虑国防关键行业；（3）对美国安全至关重要的设备和零件必须在美国制造。另外，特朗普在竞选过程中提及，要拯救美国汽车行业。

　　七、营造低利率环境，试图加强对于美联储的控制。特朗普在10月重申他将大幅降低利率，减轻家庭的住房负担，但并未给出详尽措施。在上一任期他的特征就是崇尚低利率环境，并尝试加强对于美联储的控制，不过当时特朗普推动更多党派成员加入美联储董事的提名并未通过。预计美联储仍将保持相对独立性。

　　特朗普的承诺兑现度如何？特朗普在其第一任期内，在总统权限较大的贸易、外交等领域能够良好兑现，在需要国会立法支持的经济政策方面兑现度一般，其中减税政策能够部分兑现，但财政政策、货币政策、制造业回流等方面兑现情况相对糟糕。

　　美联储何去何从？如何应对未来的关税？特朗普的胜选意味着（1）赤字扩张下二次通胀的风险可能加大；（2）美联储的独立性受到一定冲击；（3）需要考虑应对特朗普对外国加征普遍性关税并加剧贸易战的情况。虽然这三类风险不会影响美联储11月降息25BP，但如果10月和11月通胀数据以及11月劳动数据中有大幅超出预期的情况，美联储可能在12月暂停降息并观察数据变化。参考2018年美联储对于普遍性关税的情景假设，当前美联储可能更倾向于对关税引发的一次性通胀采取偏温和的货币政策。在通胀整体仍在缓和、劳动市场继续缓慢弱化的情况下，放缓降息节奏并观察特朗普带来的不落实性似乎是更好的选择。因此，美联储在2024和2025年的累计降息幅度可能都将从9月FOMC引导的100BP压缩至75BP，但2025年加息的风险仍不高。

　　美国若加征60%关税，对我国影响几何？