黑石，操刀600亿大并购(2)

所谓Buyout，即“控股并购”，指的是购买一个公司的多数或控制股权，然后通过改组业务、削减成本等大刀阔斧的改造，使得标的资产升值。门槛之高，使得Buyout历来遭视为投资界皇冠上的明珠。

犹记得上周，银湖资本宣布旗下第七只旗舰基金已完成205亿美元募集，缔造自家史上最大的一只旗舰基金。其中颇为意外的是新基金将放弃少数股权投资，专注于大型Buyouts。

背后原因很现实原来2021年疫情期间，银湖资本进行了一些规模较小的少数增长型投资，然而回报并不理想。而反观基金中表现更佳的案例，几乎都聚集在大型投资。

正如银湖资本联席CEO Greg Mondre所言：

“The returns are substantially higher when the bets are bigger.”（赌注越大，回报就越高）

这一思路无疑也给大洋彼岸的中国私募股权投资行业带来借鉴意义。当IPO赚钱效应越来越弱，Buyout是遭PE寄予厚望的一条路。某本土创投大佬曾感叹，每位PE投资人都有一颗做Buyout的心。

今年3月，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇也宣布加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。当并购潮起，Buyout也开始掀起热烈讨论。

然而，国内Buyout至今尚未迎来爆发时刻。清科研究中心曾指出，融易新媒体消息，相比于美国，中国本土Buyout基金数量和规模还远远不够。时至今日，国内Buyout成功案例依然并不多见。其中2017年高瓴私有化百丽，算是为数不多的经典案例。

背后原因不难理解。从资金端来看，一般Buyout的基金期限至少在510年，而中国股权投资市场常年缺少长线资金。受限于投资期限，许多本土PE基金难以进行Buyout尝试。同时，要买下一家公司的控制权，意味着动辄数十亿乃至百亿的投资金额，对很多PE来说并不现实。

另一方面，对比少数股权投资，Buyout有更高的门槛交易更加复杂、对投后管理的要求更高。能够买到好的资产只是Buyout的开始，真正的考验在于投后运营。

当初高瓴成为百丽的控股股东之后，便开始对百丽大刀阔斧的改造与赋能，一度超过120名高瓴数字化投后赋能团队员工进入百丽工作，才让这个“濒死”的品牌焕发新生。

可以说，从识别优秀标的，到竞价、运营，以及最终卖出，每一个环节都是巨大考验。正如鼎晖投资创始合伙人胡晓玲近日在中国商界木兰年会上警示，未来可能会进入并购风起云涌的时代，“但并购的失败率达80%”，要心怀敬畏。

序幕拉开，但征途依旧漫漫。