桂浩明：如何看待转债市场降温？或许变得较为成熟了

　　可转换债券（以下简称转债），作为一种具有股票内涵的企业债券，在前几年的证券市场上是十分受投资者欢迎的。不但新发行的转债认购踊跃，上市时也普遍高开，此后往往还继续高走，且交易十分活跃，并且屡次出现因为转债价格涨得太高而触及强制赎回条件的案例。不过，自去年下半年以来，转债市场出现了较为明显的降温，成交回落，价格波动收敛，乃至一级市场的发行规模也有所下降。

　　导致这种变化出现的原因是多方面的。首先还是由于企业经营环境以及经营状况的变化，符合发行转债条件的公司数量有所减少。上市公司要发行转债，一个硬条件是净资产收益率须不低于6%，但这几年能够达到这个要求的公司数量是减少的。另外，发行转债还需要有明确的投资标的，在需求不足的背景下，企业要拿出可靠的募投项目，也不是件很容易的事情。这就直接导致新发行的转债数量有所下滑。一个市场，融易新媒体，如果没有源源不断的新品上市，其活力自然就会下降。另外，客观而言，以往转债在交易中参照债券的惯例，不设涨跌停板且实行T+0回转交易，从而吸引了不少短线资金参与，这也是导致其价格弹性好、换手率高的重要基础。当然这也难免产生过度投机，带来相应的风险。为此，监管部门从去年下半年开始，调整了转债的交易规则，在延续T+0的同时，将上市首日的价格波动幅度改为在+57.3到-43.3%之间，上市次日起设置20%的涨跌幅限制。这就在很大程度上压缩了转债操作上的投机空间，抑制了短线资金的无序流入。

　　对转债降温起到更大作用的，则是两个发行转债的上市公司出现退市风险。自1992 年 A 股市场首个转债发行以来，转债还没有发生过退市问题，但在今年上半年，已经有搜于特与蓝盾股份两家公司触及了强制退市条件。按相关规定，转债作为相关个股的衍生品，在正股退市时，也将因同步失去上市资格而退市。以往转债给人的印象是如果正股价格上涨，可以转为股票；而如果正股价格下跌，就予以赎回，这样最多也就损失一点利息 （转债的利率通常比其它企业债要低）。但现在的情况是，如果正股因为财务指标不达标而退市，通常也就很难接受转债持有人的赎回要求，如期兑付本金与利息。换言之，这份转债就有可能成为一张废纸。搜特转债在公布将退市的公告后停牌，此时面值100元的转债市场价格是18.002元。蓝盾转债现在已经进入到退市整理板，在这之前最后一个交易日其收盘价是153.001元，到了退市整理板后首个交易日收盘是35.593元。如此大的跌幅，对一般投资者来说，的确是难以承受的。转债退市的出现，在很大程度上改变了人们原来的预期，从习惯中被视为是低风险的品种，一下子成为了高风险品种，这自然弱化了投资者操作转债的兴趣，也迫使转债市场进一步降温。

　　客观而言，转债作为证券市场中的一个交易品种，其行情的强弱最终还是受制于大环境的，虽然因为具体情况的不同，在某个时段它能够逆势维系相对活跃的态势，但这并不具有持续性。可以设想，在整个市场成交萎缩、资金面偏紧的情况下，流入转债的资金总体上只会减少而不可能增加。更何况，在上市公司经营遇到困难、收益下降时，转债也就失去了价格不断上涨的动力。而一旦退市风险降临，价格就更是一泻千里了。进一步讲，以往转债比较热，与存在一定的投机氛围有关，而在低迷的行情下，投机的空间也会被压缩。所以，时下转债的降温，有其内在的必然性。换个角度而言，这也是转债市场回归基本面，走向价值投资的一种表现。事实上，当转债火爆，价格大幅度超过转股价，且每天呈现高换手的状态时，其风险也是显而易见的，毕竟这背离了市场实际。反过来，现在转债市场降温了，虽然给人一种偏冷的感觉，但或许也就变得较为成熟了。