杨德龙：耐心资本助力我国新质生产力发展壮大(2)

　　近期国家第三期大基金已经成立，并且金额达到3，440亿元，超过前两期资金的总和，这些是真正的耐心资本。这一次引入了六大国有银行来参与，为将来企业融资提供支持，因为科技创新需要大量资本的投入，集成电路行业不仅是技术密集型行业，也是资金密集型行业。这需要国家大基金以及撬动一些民间的耐心资本长期投资，才有可能取得突破。

　　

　　所有的新兴产业发展，都需要很长的过程，而且是试错的过程，甚至有可能刚开始的路线是错的，需要在实践中不断摸索，才能找到正确的路线。因此壮大耐心资本，就不能受到短期技术变化或者市场波动的干扰，才能立足长远，取得好的回报。因为技术变化非常快，包括在路线上可能都会有很大的争议。比如光伏，这几年很多光伏企业大量地上产能，采取的技术路线也有所差异。这会导致在价格战比较激烈的情况下，有些技术路线走错的企业，可能就遭迫退出了市场，而坚持了正确方向的企业可能跑出来，最终形成比较好的行业格局，这些既需要耐心资本，也需要专业的判断，才能够走出正确的路线。

　　

　　目前来看，耐心资本还是着眼于发展的初期，在发展成熟之后可能会有更多追求快速回报的资金进来。耐心资本是在行业刚起步的初创期进入，因为在初创期还存在较大的不落实性，而且需要等候很多年的时间，才能真正培育出一个好的行业。以新能源汽车行业为例，从产生概念，到真正地发展起新能源汽车，经历了超过10年的犹豫和动摇，如果不是耐心资本，肯定忍受不了长达10年，没有任何回报，甚至可能会血本无归的考验，所以耐心资本在投资上更多属于比较早期的资金。

　　

　　耐心资本一方面是由国家出引导基金，比如说国家推出的三期大基金。对于我国现在卡脖子的项目——集成电路，也就是芯片半导体行业，给予资金支持，同时撬动民间投资跟投。前两期大基金撬动了上万亿的民间投资，国家投资接近3， 000亿，有1：3的撬动效果，现在第三期又投入了3，440亿的国家引导基金，可能会再次撬动上万亿的民间投资。

　　

　　在发展的过程中，如果未来看到行业有了赚钱效应，有了技术突破的可能性，可能会有更多的民间资本参与到行业的投资中，这样耐心资本就会发展壮大，各个地方如果有财力通过成立一些行业引导基金来投资一些民间资本暂时不愿意投资的新领域，也能够起到同样的效果。所以无论是中央政府的引导基金，还是地方政府的引导基金，其实都属于耐心资本的范畴。

　　

　　现在新兴的行业较多，也包括新能源领域，像光伏、风电，目前出现了价格战、产能过剩，后期通过技术路线的选择将会出现优胜劣汰，行业的情况也有望改善。耐心资本在引导AI，也就是人工智能投资方面将会发挥重要的效果，因为人工智能是目前可能会改变我们工作生活方式的一个重大技术突破。像当年出现互联网一样，人工智能的出现可能会让很多行业发生改变，也就是所谓的“AI+”。相关部门也表示，未来要推动各行各业加上人工智能技术进行赋能。而芯片半导体行业作为我们目前卡脖子的行业，未来耐心资本要加大投入，在高端芯片方面实现技术突破。还有像大数据中心的建设，也需要耐心资本，因为大数据模型是产生人工智能的基础，但建数据模型需要很长的时间、很大的资金量、很多的耐心才能实现，其他的包括一些前沿技术，像太空探索、基因技术、生物医药等等，都需要耐心资本的参与。

　　

　　如果一个行业的发展已经趋于成熟，耐心资本已经取得了较大的成功，像新能源汽车领域，行业发展走向正轨，且获得了较好回报，可以逐步退出来兑现收益，同时有更多的资金去投入到下一个新兴领域，不断地扶持优势产业。因为技术进步是不断推进的，科学发展没有尽头，所以耐心资本在扶持完一个行业之后，可以在行业已经发展成熟、稳定的时候退出，从而为下一个技术创新提供更多的支持。所以耐心资本并不是不要求回报的资本，只是要通过前瞻性的布局，在一个行业发展的早期进行投入引导，帮助这个行业发展壮大，之后再择机退出，这对于经济社会的发展、提高综合国力、提高在第四次科技革命中的领先地位都是大有裨益的。

　　

　　(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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