摩根士丹利华鑫基金何晓春：23年资本市场老将在极致行情下的深度思考

　　随着市场行情日益极致化，作为基金公司或者基金经理，是坚守自身的投资理念，还是抱团跟风？这是一个直击灵魂的问题。

　　相对而言，在当下的市场之下，赛道型基金是相对容易“出彩”的，风险来临之前，抱团股愈演愈烈，基金有净值上涨的盛宴，基金经理甚至有问鼎冠军的可能；坚守均衡则相对较难，难有光彩夺目的“冲榜”时刻，却可能要承受极致行情之下市场震荡带来的系统性阵痛。

　　作为一名投资老将，摩根士丹利华鑫基金副总经理、权益投资部总监何晓春有二十三年的资本市场经验，九年的基金管理经验。期货背景出身的他风格独特，曾对波动容忍度较高、较为激进，但在经历过几轮牛熊周期之后，让他更加深刻地认识到，业绩持续的重要性。投资作为一个着眼长期的职业，必须要有持续的表现，就像一场马拉松比赛，而不是百米冲刺。

　　根据银河证券数据，自2018年2月初何晓春任职以来，其代表产品大摩品质生活连续五个自然年度的收益均排名同类前50%。

　　连续五年在市场上排名前50%是什么概念？根据银河证券数据，在2018-2022年期间，现存的超过3000只股票型基金中，能够做到这样连续5年排名同类前50%的产品只有11只；而其中近5年一直由同一位基金经理管理的产品只有5只。也就是说，何晓春是市场仅有的5人之一。

　　面对现在的市场，何晓春也坦言难免焦虑，极致行情要求投资的心理承受能力要越来越强。同时，他也能迅速调整心态，指出这种极致行情背后的原因，随着宏观经济增速放缓，真正具备价值的资产会相对稀缺，而公募基金管理规模越来越大，当机会出现时，就极易造成交易的拥挤。另外，针对市场的虹吸现象，他认为，如果站在中长期的投资角度则不必过虑，因为中长期仍然会回归到行业和公司的基本面上来。

　　产业到个股的清晰逻辑

　　在投资界最难得两件事：一是给国家币值定价；二是对公司定价。何晓春说，基金经理要做的事就是如何给公司定价。

　　在A股市场上，行业的贝塔显然要比个股阿尔法更为强势。因此在解决为公司定价之前，基金经理还需要有优秀的行业选择能力。

　　何晓春擅长的是自上而下寻找具有战略性价值的资产，所谓战略性是指整体或部分行业能够对社会产生全局性的影响，像数字经济以及新能源行业均在此列。确定重点方向后，利用外部的相关数据支持，每季度进行细分行业的景气度比较。通过连续两个季度或三个季度的观察，能够得出行业进入向上趋势的结论。

　　选择的标的集中在行业景气度向好，受政策支持、具备影响力，或者未来具有发展动力的一些细分行业。何晓春表示，尽管可能会有一点滞后，但这样做有两方面好处，第一，风险相对可控；第二，敢用更高的比例进行配置，有了数据支持可以提升持股信心。

　　在个股选择上，标准可能大同小异，何晓春表示，他会重点关注几个方面：公司在行业内地位，以及市占率、市场口碑。此外，还包括企业发展战略以及研发投入，这代表它未来的潜质。既要看到企业目前的赚钱能力，又要看到未来的成长性。

　　具体在操作上，何晓春每年会重点配置3-4个行业，从产业趋势去衡量，再从中优选个股，最终还会根据行业的周期来判断，选择合适的介入时点。

　　遵循这个思路，他曾很早就重仓配置了新能源，并依据业绩增长速度配置新能源车、电池、锂矿等不同环节的优质标的。

　　以新能源车为例，在2020年行业发展仍然处于0-10%渗透率阶段，这个时候进入回报率是最高，但是同时风险也相对较大，在2021年以后，新能源车进入10%-20%渗透率阶段，行业已经发展起来，这个时候进入就会发现有很多公司已经不便宜了。到现在，行业发展渗透率超过20%，收益斜率开始下行。从产业来看，这是一个正在向上发展的产业，但是从投资来讲，它的回报率会呈下降趋势。因此，他会根据不同行业不同的发展周期采用不同的配置策略，比如，在0-10%渗透率时更注重赔率，而面对10%-20%渗透率的公司，胜率更为重要。

　　何晓春认为，综合来看，最好的介入阶段是渗透率在10%-20%阶段。一方面，这个阶段的风险没有渗透率在0-10%的阶段那么高；另一方面，也能看到一定的盈利增速。同时，这一阶段会有更多市场资本力量促成共振，是投资性价比较高的时机。

　　投资盈利的三个来源

　　在自身能力圈上，何晓春有精准的定位。他表示，在产业分析及比较方面更有把握，因此从产业角度难以看清的方向，可能是自己的短板。由此，他指出了明显不会参与投资的方向，比如今年大火的游戏行业。