前瞻2025年亚洲股市：日本、印度、中国股市谁将跑赢(2)

　　同时，印度的信贷增长已经降至近三年最低水平。尤其是无担保贷款的增长放缓，造成了金融行业的不落实性，这也导致投资者对印度金融股的信心减弱。

　　此外，在印度金融体系中，资产质量恶化的问题成为了投资者关注的重点，这可能导致银行不愿意扩大贷款，从而影响整体经济活力。

　　尽管印度政府推出了一些有利的改革政策，但美国经济政策变化和全球贸易形势变化也给印度经济带来了压力。一些投资者担心高估值无法持续，尤其是在全球经济放缓的背景下。

　　但姚远对记者称，中长期国际资金仍对印度的看法颇为积极。原因在于，印度当前的城镇化率和人均GDP相当于中国20年前的水平，GDP总量约为中国的五分之一，发展潜力和空间巨大。莫迪政府推进了许多市场友好的改革，中长期利好印度的经济前景。

　　然而，目前市场估值较高，调整后的指数加权市盈率已超过30倍，许多利好消息已反映在价格中。此外，与中国依赖外需和制造业的发展模式不同，印度更注重内需驱动，主要依靠服务业发展。因此，从行业角度来看，服务业和消费相关行业更具吸引力。

　　聚焦中国刺激政策能否重启消费

　　尽管A股2024年开局不顺，但全年的表现实则抢眼。今年以来A股的上涨幅度居过去三十年来的前37%，MSCI中国指数(境外上市中概股)的涨幅甚至排在过去三十年来的前30%。

　　即使从全球范围来看，中国股市今年以来的表现也颇为强劲。境外上市中概股今年以来的表现仅次于美国科技股(纳斯达克指数)等少数市场；A股今年以来的表现也跑赢欧洲及日本股市，甚至是许多新兴市场股市，例如：印度、韩国、沙特、墨西哥、印尼及泰国等(美元计价)。

　　尽管2025年存在关税政策等不落实性，但各大机构对中国股市的预期仍较此前有所改善。联博基金资深市场策略师黄森玮对记者表示，在政策刺激的引导下，国内经济有望走出低谷、逐步回稳，带动上市企业的盈利复苏。目前市场共识预估，A股上市公司的盈利有望在2025年增长13.6%，在全球主要股市当中仅次于美国。同时，A股目前市盈率只有大约12.9倍，而同样身为新兴市场的印度股市其市盈率几乎是A股一倍。

　　此外，中国的政策施展空间依然充裕。例如，若面对特朗普可能对华采取的提高关税措施，可透过适当的汇率手段来舒缓高关税带来的负面影响；刺激消费也有着力空间。中国消费占GDP比重低于多数发达市场及新兴市场，暗示刺激消费的政策上有施展潜力，融易新媒体消息，若相关政策持续出台则有望为经济增长托底，并增强股市投资信心。

　　不过，关键仍取决于未来政策落地后的实际效果。姚远对记者表示，当前外资最关注的就是刺激政策的究竟数字，以及钱怎么花，能否重启消费是关键，因为在外资看来，相比起刺激基建投资，刺激消费更具有可持续性。

　　在他看来，以旧换新政策在三季度拉动了家电、汽车消费，这也释放了积极的信号，即老百姓并非只会将钱存起来，而是仍有消费需求。更关键的一点在于，2025年外需大概率下滑，因而中国需要寻找出口以外的经济增长引擎，内需将成为重点。

　　在这一背景下，与内需相关的消费板块的表现仍遭期待，机构仍期待在“两会”前后看到更多消费相关政策的出台。多家机构对记者表示，如果内需政策足够，那么将倾向在内需相关板块上进一步布局和挖掘，反之，考虑到不断下行的债券收益率，红利板块可能会重新受到青睐；若市场持续复苏，当前估值仍低的券商板块将有所表现；在全球AI浪潮下，中国大型科技股仍遭看好，当前AI正在重塑世界，但在过去两年AI基本都在美国发酵，“科技七巨头”的估值已经来到高位，因此2025年可能进一步分散到全球其他市场。