浙商证券李超：人民币汇率或逐步升值 龙年下半场有望股债双牛(2)

　　主题方面，上半年建议关注传统生产力，下半年新旧动能转换，新质生产力赛道有望迎来估值反弹。我国经济正面临新旧动能转换的关键期，房地产作为支柱产业的地位正在淡化，取而代之的是以“双碳”目标为导向的绿色低碳经济发展战略实施，以及以人工智能为引领的未来产业技术的开发和推广使用。我国具备超大规模市场优势、产业基础雄厚、科技创新潜力大等有利条件，龙年制造业重点产业链占比将进一步加大，高技术制造业韧性和安全水平进一步提升，数字技术与实体经济加速融合，新产业、新业态、新模式将快速发展。

　　澎湃新闻：政策方面，当前正处于修复阶段的中国经济不断迎来“强心剂”。接下来，政策的重点会落在哪里？

　　李超：当前汇率和国际收支平衡压力倒逼国内政策重心由货币政策切换至财政政策和产业政策，财政和产业政策发力的基础上，货币政策提供协同配合的概率较大，2月初全面降准0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，我们认为其主要目的就是与财政政策协同，形成政策合力支持实体经济。对于后续货币政策，我们认为短期看，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，上半年，即相对较长的时间维度内，降息与否仍看DR007走势。判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。

　　短期降息概率低的原因是，一是1月至今的DR007中枢并未出现上述特征，二是从本次定向降息看，我们认为当前汇率、国际收支预期的维稳仍是央行的重要考量，或是短期内全面降息的掣肘。但是，在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，全面降准+定向降息有助于推动LPR下行，预计2月LPR下降的概率大，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。

　　信用端，政策重在盘活存量、增量有增有减，预计未来央行将继续引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，普惠小微、科技型中小企业、制造业中长期、绿色贷款增速保持较高水平。此外，预计2024年初信贷投放情况对市场风险情绪及基本面预期有较大影响，1月和一季度的信贷投放将为2024年宽信用奠定总基调，可能成为市场行情的“胜负手”。

　　澎湃新闻：对于财政政策，你有何展望？

　　李超：财政政策方面，财政政策积极发力，支出前置、规模提升。在积极的政策定调和工作目标下，我们认为财政政策积极发力将在以下方面体现，首先，预计2024年狭义赤字率将在3.0%左右，对应赤字规模在4.1万亿元左右，一般公共预算支出及收入规模将分别达到29万亿和23万亿元，2024年新增专项债规模预计达到4万亿元左右。其次，财政前置发力特征将较为突出，一方面公共预算支出将前置发力，另一方面专项债发行等也将相对前置。其三，广义财政支出将进一步扩张，我们预计2024年广义财政支出有望接近42万亿元，较2023年39万亿元边际有所提升，增量财政资金有望对名义GDP形成更强拉动。

　　此外，我们预计2024年超长期特别国债仍是重要储备政策，一方面可以用于特定领域的中央重大项目支出，另一方面可以帮助腾挪预算内资金对部分领域加大支持。

　　澎湃新闻：对2024年人民币汇率的走势，你有何预期？

　　李超：人民币对美元双边汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响。我们认为美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不一定性，因此预计人民币汇率短期维持震荡，由于我国经济内生动力仍在弱修复，不排除汇率仍有阶段性调整风险。总体看，国际收支平衡压力是当前驱动我国政策重心从货币政策向产业政策、财政政策主导切换的核心，后续将主要依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。

　　不过，我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大。央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。