中国银河证券：社融总量低位回升 宽松持续 降准可期

　　一、社会融资继续好转

　　9月份社融总体数量环比上行，贷款比8月份大幅回升，委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。说明对比8月份情况来说，融易新媒体，实体经济有所恢复，融资需求上行，主要原因在于：(1)政策层面稳增长措施继续进行，新增政策性银行金融债等支持房地产和基建资金下放；(2)房地产商出现小幅的恢复，或者实体经济在政策扶持下小幅恢复，表现为委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。

　　二、社会融资在4季度继续上行

　　整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的效果，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。但要注意到，9月份社融总量回升下，信贷结构也有所好转，居民中长期贷款虽然较为疲软，但企业的中长期贷款快速回升。鉴于央行对经济增长的支持，2022年全年新增社融约34.9万亿，即社融存量同比增速约在10.9%左右，那么新增社融全年增速约在11.0%左右。

　　三、居民长贷低迷，企业贷款快速回升

　　2022年9月份新增信贷增速回升，居民信贷稍有恢复，企业贷款短期和长期贷款增速继续回升，但长期贷款增速恢复正增长。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民长期贷款仍然较弱。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款上行，说明：(1)稳增长措施下企业借贷难度减弱；(2)稳信贷措施在逐步起作用；(3)房地产限制措施稍有放开，需要继续观察信贷的延续性。

　　四、社融和M2匹配度显示宽松持续

　　9月份央行货币操作平稳，M1小幅回升，M2增速稍有下滑。M1显示企业资金紧张程度，9月份企业资金虽然同比小幅上行，但是总量比上个月减少104亿元。存款在9月份上行带动了M2.9月份M1显示企业资金状况有所好转，宽信用对企业的推动仍然需要持续。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例本月稍有回升，说明实体经济的面临金融状况稍有紧张。

　　五、宽信用继续，降准概率加大

　　我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年1季度。鉴于美国现阶段处于加息周期，3季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到经济的低迷，超预期的政策才能奏效。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。2021年9月份经济从底部继续回升，政策层面的稳增长政策仍然在持续发力。货币宽松政策已经在持续进行，8月15日央行下调了1年期LPR利率5bps，5年期LPR利率15bps，着力引导长期资金利率下行。9月份人民币汇率持续贬值，外汇储备虽然变化不大但仍然要保持警惕。10月份人民币贬值暂缓，但为了应对今年以来的我国外汇储备下行以及汇率贬值，降准仍然可期。