中信证券：医疗器械和科研装备估值逐步迎来重估

　　证券时报e公司讯，中信证券指出，受集采预期利好政策集中释放，贴息贷款以及医药板块低配等因素影响，医疗器械和科研装备估值逐步迎来重估。我们预计贴息贷款政策将在2022年四季度主要体现在医疗设备公司的现金流改善，2023年一季度将看到增量订单贡献。未来半年，医疗设备板块预计将持续受益于该政策。

　　以下为原文摘要：

　　▍贴息贷款政策：贴息贷款政策持续推进，我们预计总金额超2000亿。

　　响应国常会关于确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造号召，国家卫健委9月15日发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》(国卫办财务函[2022]313号文件)(简称：贴息贷款政策)，目前综合中国人民银行营业管理部官方微信公众号、江西发改官方微信公众号等各方面消息，采购流程将采用“医院自主申报采购计划、与银行达成贷款协议、发改委审批批复、进行采购招标、银行发放贴息贷款”的形式。此次贴息贷款覆盖范围广，涵盖了包括公立和私立在内所有医疗机构；用途限制少，没有强调限定国产设备，没有限定少数科室；贷款资金量大，一些省市为县级医院指导了2000万到1亿元的贷款规模。我们认为此次贴息贷款具有很强的普惠性质。根据最近一段时间的统计，目前浙江、江苏、安徽、福建四省上报贴息贷款超300亿，北京市约124亿，湖北约72亿，重庆约61亿，四川、辽宁、贵州等地均超50亿。我们预计将有2000亿元以上的贴息贷款额度被用于医疗卫生领域。

　　▍贴息贷款打开医疗借贷经营渠口，提供增量资金渠道。

　　医保推动省级统筹后，就医人群可以在全省范围内使用医保支付，这将大幅增加医保资金在省内的流动性，规模大、水平高、竞争能力强的医院将受益。面对省内其他城市医院的竞争，预计地方政府为了将医保支付资金更多地留在本地，将重视各级医院建设，包括新扩建高水平公立医院、提高县医院至二甲水平、加速构建医联体等措施。医疗卫生建设需求虽大，但局部地区疫情反复下，医院诊疗量受影响，医院自有资金短缺，所以国务院出台了贴息贷款政策，缓解政府财政和医疗机构自身的资金压力，保障我国医疗卫生事业的发展，也为下游的医疗设备市场注入活力。

　　▍我们判断贴息贷款足以弥补医院资金缺失，带来一定纯增量贡献，22Q4看现金流，23Q1看订单。

　　我们测算，2019年我国一年医疗设备进院口径需求在4000-5000亿元。其中约一半来自医院自有资金。如果总贴息贷款额度在2000-3000亿元，将足以弥补医院因诊疗量承压带来的现金流缺失，并且有一定纯增量。具体时间节奏看，我们认为22Q4主要体现在医疗设备公司的现金流改善，23Q1将带来纯增量订单。

　　▍本次贴息贷款积极支持科研设备改造，科研场景的设备也同样受益。

　　此次贴息贷款覆盖了包括了高校、职业院校、中小微企业等科研单位设备更新改造的需求。根据国家统计局数据，我国2000-2018 年研究经费投入由895.7 亿元增长至1.97 万亿元，年均复合增速约为18.7%，增速快于同期美国和德国的研究经费投入。2020 年我国研究经费投入达到2.44 万亿元，同比增长10.2%。此次贴息贷款将进一步推动科研投入的增长，下游科学仪器厂商迎来发展良机。

　　▍集采政策：框架重塑，催化高值耗材和IVD估值重估。

　　近期，高值耗材内部四大类品种陆续出现多项集采相关政策的推进，基本上囊括了高值耗材的各类品种。总体上，我们看到了集采政策的成熟化和温和化。据华夏时报报道，2022年10月13日，由江西牵头全国22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，从方案初稿看来生化集采相比于高值耗材集采更加温和。

　　▍电生理耗材精细化分组，多模式集采优化竞争格局。

　　10月14日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》(下称《文件》)。《文件》明确，电生理类耗材集采将以组套、单件、配套三种采购模式分组进行。其中，压力感应/冷冻治疗导管及其对应的诊断导管根据产品属性不同分为4各组别，按照1:1的配比采取组套采购模式，相对最高有效申报价达到一定降幅的组套获得拟中选资格；房间隔穿刺针/鞘、线性/环形/星形/异形标测导管及非压力感应治疗导管采取单件采购模式，多家报名的竞价单元以企业加权报价与所在竞价单元的最高有效申报价的降幅确定拟中选企业，独家报名的竞价单元议价降幅为同品类拟中选产品的加权平均降幅；冷冻环形诊断导管(不符合参与组套采购模式的产品)、冷冻导管鞘、心内超声导管、体表定位参考电极、灌注管路等配套产品采取配套采购模式，按照相配套产品同步降价。采购周期为2年，首年协议采购量于2023年4月起执行。

　　▍电生理集采明显向头部企业倾斜，价格竞争打破零和博弈，中标确定性显著增强。