东吴证券批零社服首席分析师吴劲草：淡旺季不是消费股上涨的根本逻辑

　　临近国庆，A股消费股终于在沉寂许久之后有所表现。近期，与经济复苏相关的细分板块，如机场航运、景点旅游、食品加工、饮料制造、酒店餐饮等均有一定程度反弹。就消费股相关话题，本期《红周刊》特邀请东吴证券批零社服首席分析师吴劲草进行解读。

　　“四季度的消费复苏情况需要紧密关注防疫政策。相比消费淡季与旺季之分，从基本面角度，我更看重基数的高低。”吴劲草在接受《红周刊》专访时表示。在他看来，从今年四季度到明年一二季度，会逐渐出现低基数效应。“现在很多消费股具有估值的吸引力，具有长期增长韧性的公司估值肯定不会低。”此外，他还就医美、电商、品牌力塑造等话题进行了深入分析。

　　消费复苏与防疫政策紧密相关

　　目前各子行业龙头性价比不错

　　《红周刊》：四季度往往是传统的消费旺季，您对今年四季度的消费情况及消费股表现有怎样的预期？

　　吴劲草：消费复苏与防疫政策紧密相关。当然，四季度的消费旺季更多是情绪上的，边际改善是更重要的。相比旺季我更关注基数高低。从今年四季度到明年一二季度，会逐渐出现低基数效应。

　　《红周刊》：和新能源这类成长型股票比，从2021年2月高点至今的一年多时间里，消费股的表现始终偏弱，这与公司盈利韧性是否相关呢？

　　吴劲草：消费股并非没有展现盈利韧性，而是未实现估值上涨。像一些白酒、化妆品等消费龙头，盈利是相当有韧性的。但与出行相关的免税、零售等领域，确实因疫情而导致利润受到影响。

　　整体看，最近两年，市场也处于分化状态，更倾向于强成长逻辑的股票，如半导体、新能源等。目前市场是更喜欢成长赛道的：快速增长-融资-继续快速增长这个路径的，而市场也并不排斥融资，对这种行为给予了高度正面反馈，认为增长比现金流更重要。而消费股则恰恰相反，其现金流、盈利能力都很强，不需要融资就可以维持现有增长，甚至还可以分红。因此，这就是市场风格分化问题。

　　《红周刊》：谈及估值，目前消费各子行业估值水平也是有所分化的，您认为哪些消费板块更具估值性价比？

　　吴劲草：现在消费各子行业的龙头都有不错的性价比。一些酒类、餐饮类公司的估值已经处于非常有吸引力的位置了，而率先反映复苏的细分领域，如免税、旅游、机场、酒店、零售等同样如此。如我们重点追踪的中国中免，以现在的盈利计算，按照实际经营能力明年可能只有二十多倍的估值，是相当具有吸引力的。

　　《红周刊》：正如您刚才说的，市场的风格短期还不在消费股。但现在是长期配置的好时机了。

　　吴劲草：是的，市场情绪无法把控，但有吸引力的估值的相对区间却可以给出判断。股市短期是投票器，长期是称重机。短期股价会受各种因素催化及影响，但长期股价是由盈利的质量来决定的。现在很多公司具有估值吸引力，需要未来两三年后再来复盘，而不是看两三个月后股价的涨跌情况。

　　长期而言，具有长期增长韧性的公司估值肯定是不会低的，比如日本一些化妆品公司，公司的增长可能在2%~5%，估值长期保持在四五十倍，甚至五六十倍左右。

　　投资要把握住三大逻辑

　　奢侈品涨价更多与货币政策相关

　　《红周刊》：能谈一谈您对消费股整体的投资逻辑吗？

　　吴劲草：消费股投资有三大逻辑，一是行业规模与渗透率提升。当新技术诞生、新消费需求被挖掘时，往往能迎来渗透率提升的机会，如2021年的医美、新能源汽车就是典型代表。二是市占率提升。当消费习惯已经逐渐形成后，行业头部名将在一轮轮“拼刺刀”中竞争，争取龙头地位，市占率不断上升，比如化妆品赛道的珀莱雅、贝泰妮，运动服饰领域的李宁、安踏等。三是价格带提升。一部分消费品具有持续提价能力，比如茅台、爱马仕等，另一些消费品则可以做高端迭代提升价格带，如华为、波司登等。

　　《红周刊》：聊聊其中的代表领域医美吧。2021年该板块爆发，但在行业爆发初期，似乎并不容易分辨出好公司和差公司。