中信证券：以投资者权益为本 加强央企市值管理(2)

　　长期破净问题治理将纳入国资委年度重点工作。证监会方面，11月15日《上市公司监管指引第10号——市值管理》落地，对主要指数成分股和长期破净股分别提出了制定市值管理制度和估值提升计划的要求。我们统计截至2024年12月17日，长期破净股中央企控股上市公司数量占比约18.9%、市值占比约68.6%；主要指数成份股中，央企控股上市公司数量占比16.5%，市值占比42.0%，可以说，上市公司市值管理的重点突破口就在央企，国务院国资委和证监会能够有效形成监管合力。此次《意见》强调，国资委高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行。同时，增进优胜劣汰，对业务协同度弱、股票流动性差、基本失去功能作用的破净上市公司，鼓励通过吸收合并、资产重组等方式加以处置。

　　《意见》要求加大市场化改革力度，完善市场化激励机制或是重点。2023年5月，经济日报的《央企国企为何遭低估？如何理解当前行情？四问中特估》一文指出，央企国企治理效率和市场化程度仍有继续提升的空间。以股权激励为例，国企经营效率近年明显改善，融易新媒体消息，整体收入规模更大，但股权激励案例数量及规模均低于非国企。事实上，我们根据Wind数据统计自2023年以来A股上市公司所实施的股权激励案例中，央企控股上市公司仅占3%，且激励标的物以较为直接的第一类限制性股票为主，具备“渐进式激励”特征的第二类限制性股票较少。《意见》提出，加大市场化改革力度，其中包括优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励，我们预计以完善激励机制激发职工动力，提升企业质量仍然是深化央国企改革、提升市值水平的重要手段。

　　▍投资机遇：

　　1）建议关注央国企并购重组的“加减乘除”四条路径，及其背后的收并购机遇，包括善做加法，关注新央企组建、专业化整合、合并削弱同业竞争；敢做减法，聚焦主责主业，通过资产划转和剥离做好“退”文章；巧做乘法，积极布局新质生产力；会做除法，破除一级市场堰塞湖难题。

　　2）建议关注央国企控股上市公司中股息率较高、长期破净的标的，并建议关注央国企上市公司在投资者沟通改善、市场化改革、公司治理完善等方面的进展。

　　▍风险因素：

　　经济增速下行风险；市值管理政策推进不及预期；资本市场改革不及预期；国企改革推进不及预期。