光大证券点评8月CPI数据：通胀如期回升 底部确认形成

　　国家统计局发布了2023年8月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0.1%，前值-0.3%，市场预期0.2%；CPI环比0.3%，前值0.2%；2）核心CPI同比0.8%，前值0.8%；3）PPI同比-3.0%，前值-4.4%，市场预期-2.9%；PPI环比0.2%，前值-0.2%。

　　核心观点：

　　8月，CPI同比、PPI环比双双转正，价格领域积极信号显现，国内通胀底部确认形成，进入上行通道。CPI方面，受基数改善、猪肉石油价格上涨影响，CPI同比升至0.1%，而核心CPI同比仍在低位，指向消费领域复苏势头偏弱。PPI方面，受国际油价上涨、国内需求企稳、原材料补库等影响，工业品价格触底反弹，叠加基数走低，PPI同比降幅连续两个月收窄。

　　向前看，考虑到国内经济动能企稳、猪价回暖、油价高位运行，预计CPI同比有望逐步回升，年末或修复至1%附近。PPI方面，伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升，国内外需求改善，叠加企业去库进入尾声，将带动大宗商品价格步入震荡上行通道。预计四季度PPI同比降幅继续收窄，但考虑到经济仍处在弱复苏阶段，短期内需求侧实质性改善空间有限，PPI同比回正难度较大。

　　CPI同比回正，步入上行通道

　　8月，受基数效应改善，猪肉、石油价格上涨影响，CPI同比如期转正，同比增速自上月的-0.3%升至0.1%。

　　究竟而言：一是，受供给压力减轻、收储政策支撑、市场需求回暖等因素影响，猪肉价格明显上涨。二是，融易新媒体消息，受OPEC+延长减产影响，国际油价涨幅扩大影响，带动国内能源价格延续上涨。三是，国内消费温和复苏，服务价格小幅上涨，核心CPI同比仍处在低位。8月耐用品价格再度下跌，指向消费领域复苏动能依旧偏弱。

　　PPI环比回正，同比降幅持续收窄

　　8月，PPI环比转正，叠加基数走低，PPI同比降幅持续收窄，基本符合市场预期。上游原材料方面，原油价格涨幅居前，化学品、有色、黑色价格温和上涨，煤炭、水泥价格延续下跌。中游装备制造方面，通用设备、电子设备价格环比下跌，汽车价格环比持平。下游消费制造方面，食品价格涨幅扩大，衣着、日用品、耐用品价格均出现环比下跌。

　　总体而言，导致近期原材料价格快速上涨的核心原因在于，上游原材料库存处在低位，部分领域出现供给收缩，使得价格对需求和预期的边际变化更为敏感。一方面，市场预期先行修复，6月以来，市场对稳增长政策预期持续发酵，近期地产政策放松进一步强化这一预期。另一方面，经历4-5月生产活动降温，6月之后，企业生产需求逐步企稳回升，制造业PMI连续三个月回升。

　　从近期数据来看，国内库存周期已从主动去库转向遭动去库，部分行业已经呈现主动补库迹象。我们预计三季度国内库存周期迎来尾声，进入筑底阶段。6月以来大宗商品价格触底回升，先行释放库存周期启动的信号。向前看，伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升，国内外需求改善，叠加企业去库进入尾声，将带动大宗商品价格步入震荡上行通道。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。