默沙东的“后宫之战”

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

凭借250亿美元的销售额，默沙东K药成功取代修美乐，登顶2023年“药王”宝座。

整个2023年，默沙东总营收为601亿美元，仅K药这一款以就占据公司总营收的41.6%。对于默沙东而言，延续增长的方法很简单就是持续释放K药的价值，这也是其当下发展的核心战略。

基于此，默沙东不断帮助K药获批新适应症，今年6月其已经获批了第40个适应症。但即使如此，K药也不是万能的，仍在一些癌种应答率不高，因此默沙东也在不断探索K药联合疗法，如与仑伐替尼联用组成的“可乐组合”，取得了有史以来肝癌治疗的最好效果。

寻找“拍档”的过程中，默沙东看中了ADC（抗体药物偶联物）药物的潜力，兼具“靶向性强”和“毒素活性高”这两个优点，如果将K药与ADC联用，有望实现比与化疗、靶向疗法联用更好的效果。

为了让K药价值持续放大，默沙东开启了一场全球ADC寻觅之旅。

一众ADC企业中，默沙东最先看中的正是全球ADC先驱Seagen公司。

Seagen是名副其实的ADC元老，全球首款取得商业化成功的ADC药物Adcetris正是出资Seagen之手（第一款ADC药物Mylotarg因毒性太大而撤市），在ADC领域积累了20多年。如果默沙东能够拿下Seagen，那么相当于快速切入ADC领域，从而形成PD-1与ADC强强联合的态势。

就在默沙东与Seagen讨价还价之间，“新冠暴发户”辉瑞突然杀出，以430以美元的天价直接收购了Seagen，默沙东只得饮恨退出。

寻求收购Seagen失败后，默沙东并没有放弃PD-1加ADC的构想，而是转而去寻找尚未遭市场发觉的新型ADC公司，科伦博泰就这样遭幸运女神选中了。

科伦博泰的起源要追溯到2012年，当时史上最严限抗令《抗菌药物临床应用管理办法》出，作为国内“抗生素龙头”科伦药业深受政策影响，业绩停滞不前。为了寻找破局良机，科伦药业提出“三发驱动”战略，即“大输液、抗生素、研发创新”三条线索交错推进。最终，这三条线分别发展成为科伦药业、川宁生物、科伦博泰三家公司。

这其中，科伦博泰就是科伦药业在创新药领域于2016年落下的最重要一子。科伦博泰前瞻性的瞄准ADC机会，并在此后三年开启了A167、A166、A140、SKB264等多个项目的临床研究，依托自主研发的ADC平台，掌握了两套linker和两套毒素，具有独立自主的知识产权，并且有完善的专利保护策略，包括毒素、linker、整体ADC等，成为国内ADC领域最具实力的企业之一。

正是多年来的努力，换来了默沙东的关注。

2022年5月，默沙东从伦博泰手中BD了Trop2 ADC药物SKB264，这款药物首付款及里程碑付款累计达13.63亿美元，并按双方约定的净销售额比例提成。

2022年7月，默沙东与科伦博泰合作升级，以3500 万美金首付款、9亿美金里程碑款的条款，BD了科伦博泰靶向Claudin 18.2的ADC产品SKB315。

2022年12月，默沙东打包了科伦博泰尚处于早期的ADC产线线，以1.75亿美元首付款，93亿美元里程碑款，拿到了7款ADC产品的海外权益，这一笔交易也创新了当时国产创新药企海外授权金额的最高记录。

图：默沙东与科伦博泰合作一览，来源：开源证券

一年内达成三笔总额超百亿美金的ADC项目合作的背后，一方面是科伦博泰强大的ADC研发生产技术平台，另一方面则是默沙东对ADC产品的渴望。

在后续科伦博泰拆分上市的过程中，默沙东豪掷1亿美元领投了B轮融资，融易新媒体消息，换得科伦博泰6.95%的股份。

虽然科伦博泰已经与默沙东深深绑定，但默沙东却并没有将全部的ADC资源都压在科伦博泰身上。

去年10月20日，默沙东宣布以总价220亿美元协议总金额与第一三共达成合作共识，共获得后者3款ADC新药：patritumab deruxtecan (HER3-DXd), ifinatamab deruxtecan (B7-H3 ADC)和raludotatug deruxtecan (CDH6 ADC)。

根据协议，默沙东将向第一三共支付40亿美元的首付款，并在未来两年内继续支付15亿美元的里程碑款项，根据未来的销售目标，默沙东还可能会额外支付最多165亿美元的销售款。

对比金额不难发现，默沙东在第一三共身上付出的资金是要远高于科伦博泰的，从这也能看出默沙东对于第一三共更为看重。