全球央行抢购黄金 贵金属迎来新一轮上涨

　　5月份，美元指数涨幅为2.5%，贵金属价格在美元指数强势反弹带动下大幅调整，COMEX黄金价格跌幅为2.67%。这期间，金价一度刷新2020年8月份以来高点，最高触及2085.4美元/盎司，随后单边调整，收月度长上影线；COMEX白银价格跌幅为7.46%，仍然受阻于长期下降趋势线26美元/盎司附近。5月份以来，金融市场一直受美国债务上限谈判的扰动，市场纷纷预期，美国债务上限大概率能打破，宽松的财政刺激会令美国通胀再度抬头，叠加欧洲经济下滑力度超出预期以及欧美央行在5月利率决议会上释放的暂缓加息信号，美元相比其他货币纷纷走强，美元资产受到市场追捧，驱动贵金属展开一轮中级调整行情。

　　全球央行纷纷抢购黄金

　　美元信用令市场担忧

　　2022年6月份以来，全球央行大举买入贵金属，季度净买入量高达400吨左右，较以往购买中枢水平翻倍，2023年一季度购买速度有所放缓，但仍然维持高达229吨的历史高位购买量。过去10年，黄金总需求量长期维持在4200吨/年上下，珠宝首饰需求维持在2000吨/年左右，金条和金币需求维持在1000吨/年左右，技术领域应用维持在320吨/年左右，融易新媒体，央行净买入波动比较大，大致介于200~600吨/年。但是，2022年，央行净买入量较2021年增加686吨，占全球总需求增量的94.2%，从而驱动COMEX黄金价格从1620美元/盎司涨至2085美元/盎司，涨幅高达28.7%。

　　黄金作为一种特殊商品，既有商品属性又有金融属性，从商品需求角度看，过去10年几乎无显著变化，金融属性则反映在金币或金条需求、投资需求和央行购买需求，而金融需求中金币、投资需求整体波动不大，波动的主导在于央行的净需求。

　　根据宏观定义，黄金的价值反映的是通胀抵补后的债券，影响其价格的核心因素可以表示为实际利率，即名义利率-通胀预期，驱动黄金价格波动的逻辑在于判断名义利率和通胀预期的速度差，当名义利率快于通胀预期时，实际利率上涨，黄金价格通常下跌；反之，当名义利率慢于通胀预期时，实际利率下降，黄金价格通常上涨。

　　过去10年，全球宏观环境发生了两次结构性变化，第一次介于2008—2013年，金融危机导致发达国家纷纷降低名义利率，实际利率往下走，美元计价的伦敦金价从800美元/盎司涨至1600美元/盎司。随后，欧美经济在货币政策驱动下，慢慢从危机中走出来，但是根本性的问题未改变，实际利率在低位维持了长达3年时间。第二次发生在2018年中美贸易摩擦升级后，全球贸易格局发生重大变化，全球经济再度陷入负利率陷阱，实际利率再度跌到0附近，加上新冠疫情的暴发，欧美国家启动财政政策这一工具，给居民直接撒钱，这一政策短期效果立竿见影，通胀问题抬头，实际利率再度跌入负区间，从1%跌入-1.2%，黄金价格再度从1200涨至2000美元/盎司。直到2022年，美国通胀问题爆发，达到1980年以来最高通胀水平，令美联储启动了史上最快的加息速度，仅一年时间，联邦基金利率从0.1%升至4.8%，实际利率也进入正区间，回到2019年的高位水平。

　　但是，这一次黄金价格并未下跌至同期水平，一直介于1800美元~2000美元/盎司区间波动，其原因其实还是历史遗留问题，美国政府天量的债务，令市场担忧美元信用，因此，各国央行纷纷选择买黄金抛售美元信用支撑的美债。美国经济历史上也面临过同样的困境，美国经济二战后面临巨量债务和经济结构转型的矛盾。1971年，布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，美国通胀高烧不退，黄金价格从60美元/盎司快速涨至600美元/盎司。当时，美元体系遭遇信用危机的时候，美联储主席保罗沃尔克站出来，快速地加息，将名义利率加至高达20%，通过牺牲企业和经济，换来通胀快速回落至2%，美国才从这一困境中慢慢走出来。

　　债务上限和通胀困境

　　将美国再次拽入上世纪70年代

　　美国政府债务规模触及31.4万亿美元的法定上限已过去4个月，美国财政部库存现金盈余近期骤降，加剧了市场对美政府债务违约的担忧。依据财政部长耶伦警告的最后期限，美债违约已进入“倒计时”，政府很难获得足够的收入以支撑到6月15日。根据历史经验，自1960年以来，美国已经上调了78次债务上限，平均每9个月就会提高一次。1981年，时任美国总统里根就任时，国会首次将债务上限提高到1万亿美元，而至今已经高达31.4万亿美元，上涨31.4倍。市场几乎一致认为，此次债务上限被打破毫无疑问。但是这背后意味着的宏观问题值得深思，美国经济目前面临通胀高企和债务缠身两个互为矛盾的困境，美联储自2022年以来快速加息高达500个基点，令美国的债务问题愈发严峻。据统计，2023财年上半年，美国联邦政府为其待偿还债务总共支付了3840亿美元的利息，比去年同期增长32%；2023财年上半年，美国联邦政府的收入为2万亿美元，比去年同期减少了730亿美元，利息占财政收入比重高达16.2%。根据美国国会预算办公室（CBO）的模型预测，美国2023财年赤字将达到2.7万亿美元，相当于GDP的6.9％，大幅高于近50年来3.6％的平均水平。