315曝光名单: 上市24年首次预亏4.59亿 东阿阿胶70后新总裁能否扭转困境

　　以云南白药为例，其频繁开拓新战线，布局功能性高端牙膏市场。而白药气雾剂、白药膏、白药创可贴、采之汲面膜等产品也取得较好成效；至于片仔癀则在片仔癀系列产品之外，布局川贝清肺糖浆、心舒宝片等20多种新管线，此外还有化妆品、日化用品、食品、医疗器械等其他产品线。

　　与此同时，截至2019年末，有6家基金公司持有东阿阿胶股份，其分别易方达基金管理有限公司、汇添富基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、金鹰基金管理有限公司、前海开源基金管理有限公司、恒生前海基金管理有限公司，较2018年末减少53家。

　　存货飙涨 

　　另外，据Wind数据显示，该公司基金的持股数量由2018年末的2703.15万股，下降到了2019年末的1715.32万股，而同期保险资金却由2018年末的1600.80万股，上升至2019年三季度末的3607.76万股，这是自东阿阿胶上市以来险资持仓数量首次超过基金。

　　这一举动带来两个直接效应。首先是推动驴皮价格的进一步飞涨，过去三年间，驴皮的收购价一度飙升至85元/斤，令同出一身且美味度堪比“天上龙肉”的驴肉标价望尘莫及。

　　与此同时，东阿阿胶股价也开启了十倍股之旅。据Wind数据显示，该公司股价从2006年3.21元/股最高上涨至69.10元/股（前复权），而截至2020年1月20日，东阿阿胶仍收36元/股，市值为235亿元。

　　东阿阿胶的存货周转天数的变化，或暗合了这种情况，从2014年的262.60天，增加到2018年的503天，2019年三季度甚至高达710.53天。

　　物以稀为贵，东阿阿胶系列产品就此开启高频提价模式。据不完全统计，自2005年以来，该公司已累计提价19次。每公斤出厂价由不足200元上升至超过3000元，提价幅度超过15倍。

　　出于多种原因，脱胎于驴皮熬制的阿胶的盛行，令中国本土驴数量从1990年的1100万头锐降至2018年的300万头。这自然成就了非洲当前的养驴业。甚至，作为全球第三大驴养殖国的巴基斯坦，也对出口驴皮极为动心。

　　虽然，去库存时间仍未可知，但资本市场，早有暗流涌动。

　　截至2020年1月20日收盘，东阿阿胶报收于36元/股，已较前期高点下挫47.90%，市值仅及片仔癀（600436.SH）的30.92%、云南白药（000538.SZ）的20.87%。

　　据《投资时报》研究员了解，目前，中国阿胶生产企业已超过100家，种类较多，竞争压力较大，而对比其他中药类企业，东阿阿胶的产品线趋于单一亦成为其弊端。

　　有业内资深人士向《投资时报》研究员表示，东阿阿胶长期以来采用的是经销商销售模式，企业为了让财务报表好看，往往会向经销商压货或允许后者更高幅度、更长时间地赊账，进而导致应收账款的大幅增加及经营现金流的下滑。

　　对东阿阿胶而言，2005年华润集团的入主是一个标志性事件。次年，秦玉峰出任总经理后，随即提出定位高端市场的品牌战略。

　　当然，东阿阿胶的存货在2017年达到36.07亿元新高后在2018年出现下滑，不过依然高达33.67亿元，而其三季报显示存货为33.55亿元。

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　2013年东阿阿胶存货为5.51亿元，到了2014年达到14.64亿元，同比增长165.7%；2015年的存货为17.25亿元，到2016年达到30.14亿元，同比增长42.77%。

　　另外，该公司基金的持股数量由2018年末的2703.15万股，下降到了2019年末的1715.32万股，而同期保险资金却由2018年末的1600.80万股，融易新媒体，上升至2019年三季度末的3607.76万股。

　　东阿阿胶地处40万人口的东阿县城，由中国首家国有阿胶生产企业东阿阿胶厂改制而来，经过多年的发展成为这个颇具东方特色滋补行业的龙头企业。

　　事实上，也正是东阿阿胶这种以不断提价主打高端市场来提升盈利水平的经营模式，使得该公司存货大幅增长。Wind数据显示，该公司存货从2005年的1.14亿元，上涨到2018年的33.67亿元，期间涨幅达29.54倍。而存货增长速度也并不均衡，2013年之前，其存货增长中规中矩，但2014年和2016年其存货增长跳跃较大。

　　这期间秦玉峰的年薪由19.44万元上涨至2018年末的226.50万元，涨幅达10.65倍，持股数也由8.29万股上涨至2018年末的16.57万股。

　　随着存货的不断走高，东阿阿胶的应收款也在不断攀升，但《投资时报》研究员注意到，该公司应收款的大幅增长是从2014年存货大增之后开始的，在这之前应收款的情况一直保持相对稳定。

　　而值得注意的是，三年前曾与安邦一度介入东阿阿胶的前海人寿保险有限公司，在今年5月又成为其第六大股东，而后不断小幅增持。截至2019年9月末，前海人寿位列东阿阿胶第四大股东，合计持股2202.73万股。