Keep上市不到一年股价暴跌八成五：1.52亿元去向不明(2)

2022年2月、9月，2023年3月，Keep曾先后三次递表港交所，其中前两次均因6个月内未通过聆讯而失效告终。第三次递表，Keep于当年6月21日通过聆讯。2023年7月12日，Keep登陆港交所主板，发行价28.92港元，也遭外界称为“运动科技第一股”。

根据Keep递表时的招股书显示，2020年-2022年，Keep实现营收分别为11.07亿元、16.20亿元、22.12元，当期净亏损分别为22.44亿元、29.08亿元和1.04亿元，经调整亏损净额分别为1.06亿元、8.27亿元、6.67亿元，三年时间，Keep累计亏损达16亿元。

2023年8月，Keep披露上市后首份半年报。财报显示，公司实现收入9.85亿元，同比下滑2.7%；毛利4.24亿元，同比增长2.5%；期内利润11.95亿元，经调整亏损净额2.23亿元；毛利率43.0%，同比提升2.1个百分点；经调整净亏损率-22.7%，同比提升8.7个百分点。

中期业绩中，虽然亏损有所收窄，但不能忽视公司营收有所下滑的局面。对于下滑的原因，Keep表示，主要由于自有品牌运动产品及广告及其他的收入减少。

另外，从半年报中也能明显看出，Keep有意收缩了不少支出费用。2023年上半年，融易新媒体消息，Keep的营业成本为5.61亿元，同比减少6.2%；销售及营销开支2.57亿元，同比减少15.4%；行政开支1.12亿元，同比减少6.8%；研发开支2.43亿元，同比减少2.1%。

除业绩压力外，Keep自身面临的月活数流失问题或许也潜伏着不小的隐忧。

根据招股书显示，2020年-2022年，Keep平台的平均月活跃用户数分别为2973.4万、3435.8万及3638.8万，会员订阅及付费内容收入占比分别为30.5%、34.4%和40.4%。2023年上半年，Keep的平均月活跃用户为2954.9万名，而在2022年同期为3767.8万名；平均月度订阅会员301.7万名，而在2022年同期为366.5万名。

Keep在半年报中表示，2023年上半年平均月活及平均月度订阅会员的减少主要是由于2022年年底和2023年年初各地COVID-19病例激增导致2023年年初健身活动暂时减少；以及2022年上半年，与COVID相关的限制措施限制了户外活动，导致公司的月活跃用户及订阅会员达到异常高的水平，从而产生了高基数效应。然而这种影响已开始减弱，公司在2023年7月的平均月活跃用户及平均月度订阅会员已恢复至2022年同期水平的约9成。

不过Keep也在财报中提到，尽管月活跃用户规模下降，但公司升级的内容及服务使公司的会员渗透率从2022年上半年的平均9.7%提高到2023年上半年的10.2%。得益于虚拟体育赛事业务的持续增长，公司的每名月活跃用户的每月平均收入同比增长24.1%。

基于Keep在国内健身领域较高的市场份额，不少券商机构都纷纷看好Keep或于2025年实现盈利。

德邦证券研报显示，Keep 商业模式的独特性和难点在于主要通过内容获客，并通过付费内容+消费品变现，二者遵循不同的商业逻辑和竞争要素，若跑通则有望为其构筑较高壁垒。

2023年12月，国信证券研报显示，作为健身平台龙头，Keep占国内25%的月活量，基于以上数据推算，Keep在线上健身食品/服饰装备/物联网/会员付费市占率分别约为 0.01%/0.5%/2.8%/28.0%。目前，Keep的核心优势主要为：品牌认知高、拥有优质内容和产品。国信证券判断Keep盈利可期，预计公司2023-2025年收入CAGR15%，通过毛利率、销售费率等核心指标观察公司变现能力，首次覆盖，给予“增持”评级。

2024年1月，方正证券发布研报显示，Keep以运营 Keep 线上社区为基础，形成了消费品+线上付费的多元变现模式。线上健身会员及健身内容收入也是中国线上健身市场增长最快的板块。作为国内最大的健身App，Keep在抢夺中国线上健身市场中拥有先发优势。

方正证券认为，虽然Keep目前处于亏损状态，但公司正在积极进行费用控制，持续打磨自身的盈利模型，Keep的盈利弹性会在经济复苏期释放，预计公司2023-2025年营收 20.98/22.34/24.70 亿元，经调整后净利为-3.14/-1.94/1.78亿元，将在2025年实现完整盈利。