中信建投：汽车以旧换新细则对新车购置需求拉动有望达到258万辆

　　中信建投4月30日研报认为，与此前几轮购置税减免政策不同，本次汽车以旧换新细则主要针对的是长车龄存量用户的潜在换购需求，市场上普遍关注存量符合条件车型有多少，我们认为除此之外，补贴对于向新车购置的转化率也会有明显提升（无政策条件下，报废后有大量流向购买二手车或不买车），最终拉动作用可能超预期，公司测算对新车购置需求拉动有望达到258万辆。

　　中信建投 | 汽车以旧换新细则出台，有望进一步拉动汽车内需

　　如何看待本轮刺激政策带来的弹性？与此前几轮购置税减免政策不同，本次以旧换新主要针对的是长车龄存量用户的潜在换购需求，市场上普遍关注存量符合条件车型有多少，我们认为除此之外，补贴对于向新车购置的转化率也会有明显提升（无政策条件下，报废后有大量流向购买二手车或不买车），最终拉动作用可能超预期，我们测算对新车购置需求拉动有望达到258万辆。

　　投资节奏如何把握？复盘22年购置税减免政策，虽然政策前股价提前反应，但销量数据得到积极验证后整车持续上涨，超额收益在8月达到峰值。零部件行情滞后于整车，在7月开始启动，整体看整车和零部件均跑出明显超额收益。参考上一轮，融易新媒体消息，推荐投资节奏先整车再零部件。

　　我国在09年、15年、22年先后实施了三轮以购置税减免为主的汽车刺激政策

　　第一轮（2009-2010年）：汽车购置税减免+汽车下乡+以旧换新多管齐下，09年乘用车销量实现同比+53%。10年虽然政策优惠收窄，但依然保持高增长，销量同比+33%。

　　第二轮（2015-2017年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于15年10月开始实施，16年乘用车销量实现同比+15%。17年政策优惠收窄、叠加高基数，17年销同比+2%，刺激边际效用降低。

　　第三轮（2022年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于22年6月开始实施，22年乘用车销量实现同比+9.6%。

　　市场对政策的反应分为“三阶段”：预期驱动、销量驱动、业绩驱动

　　1）预期驱动：政策出台前，市场开始有预期，板块提前启动。政策出台后，对刺激力度的研判形成基本面改善的预期，推动板块继续上升；

　　2）销量驱动：预期修复后，市场开始跟踪需求或销量数据，数据的强弱决定板块强弱。比如16Q1销量增速仅为7%，相比于15Q4的19%，显著下降，低于预期，板块回调。随着5月销量增速提升，政策刺激效果显现，销量走强驱动板块回升，跑出超额收益。

　　3）业绩驱动：销量弹性是否能转化为业绩弹性成为市场接下来的核心关注点。比如16年10月销量增速开始收窄（9/10/11/12增速分别为29%/20%/17%/9%),但是板块走势仍然向上，主要因Q2和Q3业绩在8月和10月出炉，业绩高增长对股价形成支撑。

　　当前处于什么阶段？参考历史，当前处于预期驱动的阶段。我们认为5月之后的销量数据修复将驱动板块继续上行，今年后续月度销量有望引来较强的修复，看好24年销量持续改善下的整车行情。