东吴证券：战略看多H+A股整车板块

　　东吴证券研报表示，战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会。第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）。第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。

　　【重磅深度】战略看多H+A股整车板块！——基于未来3年AI智能化+出海共振视角

　　投资要点

　　本报告核心解决三个问题：

　　1）L3智能化创新催化下车企格局如何重塑？2）整车估值体系如何重塑？3）本轮智能化创新下如何投资整车板块？

　　格局重塑：快速迭代，剩者为王。

　　智能手机2007-2017年的十年风雨对理解整车格局重塑具有重要意义，尤其是2010年iphone4诞生以来手机格局淘汰赛历程。

　　2018-2022年上半场电动化各个车企的经验与教训总结促使我们优化整车比较框架：【战略决心+技术投入+组织协调】是一个车企在技术变革时代能否成功的关键。

　　2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，融易新媒体，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。

　　估值重塑：周期变超级成长！

　　上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。

　　投资建议：

　　战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。

　　第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）

　　第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。

　　第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。

　　第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。

　　风险提示：全球地缘政治波动超预期。国内经济复苏节奏进度低于预期。政策以及产品落地进度低于预期。