易纲发文 详解货币政策调控逻辑！“搞对利率、汇率是关键”

　　经济学期刊《经济研究》2023年第6期刊发了人民银行行长易纲的论文《货币政策的自主性、有效性与经济金融稳定》。

　　易纲在文中对我国货币政策调控做了框架性描述，并说明其中的基本逻辑和运行机制。

　　“搞对利率、汇率是保持经济稳定运行，并从宏观层面抑制系统性金融风险的关键”，易纲强调，利率政策和汇率政策不是并列的，利率是核心和纲，汇率在利率政策影响下由市场形成。

　　易纲指出，货币政策调控首先要将国内目标放在首位，并为实现国内目标选择利率等最优政策，其次需创造良好环境，使汇率由市场决定。

　　在上述思路下，与主要发达经济体大幅调整利率等货币政策的操作方式不同，我国货币政策操作坚持“以我为主”，自主性和有效性明显上升。在调控中充分考虑经济运行和政策效果等各项不确定性因素的基础上，注重跨周期调节和跨区域平衡，在熨平经济短期波动和保持物价稳定的同时，尽量将实际利率保持在约等于潜在经济增速这一黄金法则水平上，由此使利率水平与潜在经济增长和保持物价基本稳定的要求相匹配（不搞强刺激或急刹车）。

　　易纲表示，总体上，中国的货币政策调控一直是比较主动的，以相对平稳、成本更低的自主货币政策操作，保持了经济金融体系稳定，应对了来自内外部的多重冲击，实现了较好的调控效果，促进了经济高质量发展。

　　货币政策“以我为主”

　　易纲指出，货币政策的核心是调控利率，也就是要把利率调控在有利于经济稳定运行和保持物价基本稳定的水平，短端利率主要由中央银行决定，长端的国债收益率主要由市场决定。

　　易纲表示，近年来中国货币政策调控呈现出明显特征：

　　一是货币政策“以我为主”，主要根据国内宏观经济和物价形势进行调节，一直是比较主动的，表现出了更强的自主性。

　　二是较之美联储等主要发达经济体利率的大幅变化，中国在货币政策调控上总体坚持了稳健的操作理念，利率是适度和比较平稳的，在收紧和放松两个方向都相对审慎、留有余地。

　　易纲指出，自2018年至今，中美经济周期明显不同步的情形大致出现过三次，中国根据自身调控需要调节货币政策，与美国货币政策调控节奏和幅度相比出现了明显分化：

　　一是2018年期间。在维持较长一段零利率区间后，美国从2015年开始进入加息周期，其中2018年美联储共加息４次累计100个基点（100个基点等于１个百分点）。

　　“考虑到中美贸易摩擦加剧以及国内‘几碰头’导致的信用收缩问题，我们没有跟随美联储同步加息”，易纲表示，中国７天逆回购利率在2018年年初小幅上调５个基点后即保持不变，并在年初即开始采取降低存款准备金率等逆周期调节措施，引导货币市场利率适度下行。回头来看，这些措施具有一定前瞻性，对及早应对经济下行压力发挥了重要作用。

　　二是2020年新冠疫情暴发后。为应对罕见的疫情冲击，期间美联储快速大幅降息150个基点直至重新回到零利率水平。比较来看，同期中国央行７天逆回购利率仅下调了20个基点后即保持稳定，货币市场利率初期下行相对多一些，在经济逐步回稳后随之即回归并保持平稳。

　　三是2022年以来。为应对通货膨胀的超预期回升，美联储快速加息并缩表，连续十次加息达500个基点，是历次加息周期中节奏最快、加息曲线最陡峭的一次。许多新兴市场经济体为应对高通胀和资本外流也开始收紧货币条件。

　　“为助力稳定宏观经济大盘，支持实体经济增长，2022年以来我们不但没有跟随加息，还根据调控需要及时适度降息，央行7天逆回购利率下行30个基点，货币市场下行幅度还要更大一些，引导1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别下降25个基点和45个基点，贷款利率降至历史较低水平。”易纲指出，在保持总量适度的同时，还采用结构性货币政策工具，用市场化的方式引导资金对小微企业、科技创新等重点和薄弱环节给予金融支持。2022年中国CPI通货膨胀为2% ，2013—2022十年间中国CPI通货膨胀年平均值为2%。

　　汇率改革把握三个重点

　　易纲表示，不断深化人民币汇率形成机制的市场化改革，是人民银行持续推进的改革战略。在汇率机制改革上，人民银行着重把握好以下几点：