天润乳业净利润大幅下滑：收购的新农乳业拖累业绩 快速扩张致有息负债飙升

　　2023年天润乳业净利润出现2015年以来的首次大幅下滑，造成这一现象的主要原因是对新农乳业的收购。

　　新农乳业去年下半年亏损5690万元，加上计提折旧摊销以及利息费用等因素，对天润乳业利润影响达到-9535万元。

　　从短期来看，原奶供应已经供过于求，机构预测短期内奶价或仍将保持低位运行。在这种情况下，新农乳业对天润乳业的业绩影响不容忽视。

　　另一方面，由于大幅扩张天润乳业负债压力在增加，账面现金快速减少，有息负债大幅膨胀，截至2023年，现金刚够覆盖短债。

　　天润乳业净利润大幅下滑：收购资产亏损 产能利用率不足

　　天润乳业2023年实现营收27.14亿元，同比增长12.63%；实现归母净利润1.42亿元，同比下滑27.21%，扣非净利润同比下滑21.53%。分季度来看，下半年盈利“急转直下”，第三季度净利润大幅下滑，四季度则亏损47.34万元。

　　造成下半年净利润大幅下滑的主要原因是对新农乳业的收购。2023年6月天润乳业将新农乳业纳入合并报表范围，后者评估价值为3.36亿元，评估增值率达到77.99%。

　　2023年新农乳业对天润乳业利润影响达到-9535万元，其中包含：1、新农乳业6月-12月利润-5690万元；2、评估增值部分计提相应折旧摊销等减少公司利润2737 万元；3、因收购事项增加筹资本金6.51亿元，平均借款利率为 2.84%，6-12 月增加利息支出1108万元。

　　此外天润乳业去年销售费用率提升0.24个百分点，管理费用率提升0.7个百分点，一定程度上也压缩了净利润。

　　造成新农乳业去年大幅亏损主要原因是原奶价格下滑， 2022年起原奶供过于求导致奶价下行，2023年国内原奶全年均价同比下滑了7.6%，同时饲料成本居高不下，致使上游奶牛养殖企业承受了较大压力。

　　从2020年以来，乳企就加快了奶源建设，融易新媒体消息，随着新建牧场陆续投产，奶牛存栏量将会持续增长，与此同时奶牛单产水平也在提升，这就导致原奶供应量将维持高位，机构预测短期内奶价或仍将保持低位运行。在这种情况下，新农乳业的业绩波动对天润乳业带来的影响不容忽视。

　　事实上，新农乳业还面临生产线老化、销售团队建设不足，以及产能利用率等问题。根据东吴证券研报信息，2022年新农乳制品产能约为10万吨，但销量仅为2.34万吨。

　　新农乳业主要从事乳制品加工销售、奶牛养殖、鲜牛乳收购及销售业务，旗下有“新农”、“爱自然” 等自有品牌。拥有8个自有牧场约1.76万头奶牛，10万吨乳制品产能。产品主要市场为南疆、浙江、江苏等。

　　天润乳业称，主要看重新农乳业的商标品牌价值、有机认证奶源牧场优势以及奶粉产品产能和核心市场区域与公司的互补性。天润乳业能否成功盘活新农乳业的产能和产品，还需要持续观察。

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