美妆代工龙头青松股份连亏3年 蓝月亮仅因高额营销开支拉响盈利预警？

　　1月31日，A股2023年报预告收官，日化护肤行业绩优与绩差上市公司揭开面纱，产业景气度一览无余。在我们所关注的护肤日化行业上市公司中，共有6家发布了业绩预告，有4家上市公司预增，分别为锦波生物、福瑞达、丸美股份、水羊股份；有2家上市公司的业绩预告2023年业绩“拉响警报”，分别为蓝月亮集团、青松股份。

　　其中，青松股份作为美妆护肤代工龙头，盈利能力却较为薄弱，其化妆品业务经营主体为高溢价收购来的诺斯贝尔，并因此形成了巨额商誉。业绩承诺期过后，诺斯贝尔“业绩大变脸”，2021-2022年接连亏损，这也导致了2021、2022年的巨额商誉计提。值得关注的是，2023年诺斯贝尔营收下滑、净利润延续亏损，这也是青松股份业绩低迷的根本原因。

　　对于家庭清洁护理市场龙头蓝月亮集团而言，我们认为其业绩亏损的根本原因或仍在于产品同质化严重及渠道拓展不及预期，营销开支大幅增加或为次要原因。

　　代工龙头青松股份难逃连续亏损命运 上游为何赚钱难？

　　日化护肤代工厂虽位于化妆品产业链上游环节，但却往往是产业链中盈利能力较薄弱的一节，而这与代工厂低议价能力、高生产成本存在较大联系。在所有发布业绩预告的日化护肤上市公司中，仅有代工龙头青松股份一家延续业绩亏损。

　　青松股份原核心业务主要包含美妆代工和松节油加工两项，公司于2022 年末完成松节油深加工业务剥离，公司主营业务结构也随之变为以化妆品业务为主，公司的主要收入与利润集中于化妆品业务。

　　2023年，剥离松节油深加工业务后，公司表现并未给投资者带来多少惊喜，预计全年营收下降、净利润延续亏损。究竟来看，公司2023年预计共实现营收19 -20亿元，融易新媒体消息，预计同比下降31.44%-34.87%；归属于上市公司股东的净利润亏损5000万-6300万，扣非归母净利润亏损4800-6100万，归母净利润和扣非归母净利润仍挣扎于亏损的漩涡之中。

　　青松股份化妆品业务经营主体为诺斯贝尔。诺斯贝尔以化妆品ODM业务为主，主要产品包括面膜、护肤品、湿巾等，其合作国内品牌涵盖了较多知名的护肤日化上市公司品牌，如逸仙电商旗下的完美日记、贝泰妮旗下的薇诺娜等，合作上市公司更是包括上海家化、福瑞达、华熙生物、贝泰妮等。

　　虽然与一众大牌合作，诺斯贝尔公司自身盈利能力并不强。2019年，青松股份作价24.30亿元收购诺斯贝尔90%股权，形成商誉13.66亿元。对应的业绩承诺为：诺斯贝尔2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2.0亿元；诺斯贝尔2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元；诺斯贝尔2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。

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