协鑫科技差异化产品背后高研发低毛利 经营现金净流出创纪录大股东增资承诺食言

　　日前，协鑫科技发布三季度盈利预警及业务更新。今年前三季度，公司实现归母净利润-29.71亿元，第三季度股东应占利润为-14.92亿元，环比二季度的-15.12亿元基本持平，单季亏损仍维持在高位。

　　作为“协鑫系”的核心资产，融易新媒体消息，协鑫科技在硅料行业坚持颗粒硅的差异化路线，并声称硅料产品拥有众多优势，为此研发投入力度也高于大全能源等同行。

　　不过，协鑫科技的毛利率却长期低于可比公司，售价也低于竞品，差异化的背后，产品实际的竞争力存在疑问。

　　更令人担忧的是，“协鑫系”上市公司一直被资金问题所困扰。对于协鑫科技而言，尽管近几年负债率呈下行趋势，但有息负债却不断上升。在资本开支持续高位的情况下，公司去年和今年上半年的经营现金流均创下上市17年来同期最差表现，资金链越发紧张。

　　事实上，作为大股东的协鑫集团日子也并不好过，不仅两年前承诺的数十亿元股份增持没有了下文，还质押了旗下几家上市公司的大部分股权，“协鑫系”的危局已若隐若现。

　　差异化路线致高研发投入 毛利率长期不及可比公司

　　协鑫科技主要从事多晶硅和硅片的制造和销售业务，2007年11月在香港联交所上市。相对于在清洁能源领域的协鑫能科、光伏组件领域的协鑫集成，以及光伏电站领域的协鑫新能源等上市公司而言，协鑫科技则是整个协鑫集团最核心的资产。

　　在硅料行业，协鑫科技与大全能源、通威股份等同为业内头部企业。但与其它公司不同的是，在产品上，协鑫科技已彻底退出棒状硅，全面押注颗粒硅，意图走出“差异化路线”，为此，公司也维持着较高的研发投入。

　　数据显示，近几年来，协鑫科技研发支出占同期营业收入比例基本在4%以上，且整体呈现增加趋势，除2023年外，每年的研发费用率均显著高于大全能源。

　　据了解，与当前市场主流的棒状硅相比，颗粒硅在成本、能耗等方面具有领先优势，生产每公斤颗粒硅单位电耗仅为棒状硅的1/4，碳排放仅为37千克当量。

　　协鑫科技也表示，公司的颗粒硅产品具有电耗低、转化率高等特点，由于陆续解决浊度、碳含量、氢含量等痛点，产能、产量和品质提升迅速且成本优势显著。

　　不过，拥有众多优势的颗粒硅似乎并未达到公司预想的盈利能力。近几年来，协鑫科技毛利率长期低于大全能源等同行，今年上半年行业调整期甚至降为负值，为历史最差表现。

　　从产品售价来看，协鑫科技也并无优势。

　　公告显示，协鑫科技颗粒硅产品今年三季度的含税售价为32.75元/kg，环比减少7.80%，继续逐季走低，而颗粒硅现金成本为33.18元/kg，环比减少5.71%，售价的降幅快于同期成本的降幅，同时售价也低于大全能源多晶硅产品三季度33.62元/公斤的价格。

　　由于盈利能力不及预期，今年前三季度，协鑫科技实现归母净利润-29.71亿元，其中光伏材料业务亏损18亿元，第一、二、三季度的股东应占利润分别为0.33亿元、-15.12亿元和-14.92亿元，单季业绩仍在低位徘徊。

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