三只松鼠迎来反转了吗？线下“溃败”后重回线上 机构减持还在持续

　　近日，三只松鼠率先披露三季度业绩预告，净利润大幅增长，业绩一改2020年以来的颓势。

　　但是值得注意的是，机构的减持仍在继续，近期NICE GROWTH LIMITED披露了减持结果。随着IDG及今日资本持股比例降至5%以下，今后减持不再需要披露。

　　虽然三只松鼠今年以来实现了大幅增长，但是增长主要是线上渠道带来的，线下仍在萎缩。在行业竞争激烈、线上流量费用高、以及线下量贩零食店的压力下，公司要提升毛利率困难重重。在这种情况下，可能需要向市场讲一个新故事。

　　三只松鼠重回线上

　　近日，三只松鼠率先披露三季度业绩预告，宣布前三季实现归母净利润3.38亿元至3.42亿元，同比大增99.13%至101.43%。

　　值得注意的是，其中含有非经常性损益7218 万元至7528 万元，主要是政府补助。上年同期非经常性损益金额较小，剔除非经常性损益之后，前三季净利润为2.62亿元至2.69亿元，仍低于2021年之前的水平。

　　机构的减持还在持续，10月8日，公司发布股东权益变动公告，称NICE GROWTH LIMITED在2023年5月20日至2024年9月30日期间减持4.64%的股份，目前持股下降至4.99%，不再是持股5%以上的股东。今年7月中旬，LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED减持之后持股比例也下降至5%以下。LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED股东是今日资本，NICE GROWTH LIMITED为IDG旗下基金，持股降至5%以下意味着今后减持无需再进行披露。

　　从2020年开始，三只松鼠营收不断下滑，到2023年营收减少至71.15亿元，仅为2019年的70%。2022年净利润更是经历了接近69%的下滑，当年扣非净利率下滑至0.56%，徘徊在盈亏线上，此后一直未能恢复。

　　今年上半年，三只松鼠迎来转机，营业收入一举增长75.39%，净利润也同步增长。但是，三只松鼠真的迎来反转了吗？

　　从结构来看，三只松鼠重回线上，2023年线上贡献了接近70%的收入。今年上半年电商平台营收达到40.9亿元，同比增长80%，营收占比提升2.6个百分点至81%，是公司主要增长来源。

　　带动线上大幅增长的主要是抖音平台，营收一举增长181%至12.24亿元，天猫与京东在抖音带动下分别增长28%及20%。

　　不能忽视的是，在收入大增的同时，应收账款一举增长172%至4.43亿元，达到近年来的高点。销售费用也大增79%达到8.94亿元。

　　对于三只松鼠来说，过度依赖线上的结果是较低的毛利率。在上市坚果零食企业中，三只松鼠毛利率处在垫底水平，2022年公司开始“高端性价比”战略，毛利率快速下降，2021年毛利率接近30%，2023年已经降至23%，今年上半年与上年同期持平。

　　为了提升净利润，公司大幅压缩了费用率，2022年三只松鼠毛销售费用率一度高达21%，2023年降到了17%左右，管理费用率从2022年的4.41%降至2023年3.55%，今年上半年进一步降至2.19%。

　　2022年三只松鼠净利率一度低至2%以下，扣非净利率更是低至0.56%。去年依靠降低费用率将净利率提升到3%（扣非净利率1.43%），融易新媒体消息，在公司重回线上之后，如何提高净利率是个很现实的问题。

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