参花实业IPO：利润下滑、前五大客户贡献6成营收 负债率高至166%、连续两年经营现金净额为负

　　近期，参花实业控股有限公司（以下简称“参花实业”）开启第三次港交所IPO之旅，但从经营表现、资金状况来看，参花实业此次IPO胜算几何呢？

　　从经营角度看，参花实业经营状况并不容乐观，要么增利不增收、要么增收不增利，业绩稳定性欠佳。在面粉加工行业竞争激烈的背景下，公司赚钱效应并不强，2023年公司毛利率仅12.6%，净利率仅7.4%，均呈不同程度下降。此外，公司客户数量大幅下滑，2021-2023年，参花实业的客户数量分别为298名、114名和92名。

　　从资金状况来看，参花实业确实很缺钱。一方面，公司经营活动造血能力差，公司连续三年经营净现金流净额为负值；另一方面，公司偿债能力极差，2021-2023年公司资产负债比率分别为104.9%、147.5%和166.0%，资产负债率持续攀升。同期，参花实业衡量偿债能力指标流动比率、速动比率也不同程度下滑，2023年，公司的流动比率、速动比率分别为1.0、0.6，均处于较低水平。

　　利润下滑、毛利率净利接连下降 营收过于依赖B端客户难耐客户数量连降

　　参花实业成立于2002年，并一直以“参花”品牌制造及销售面粉产品超过20年。参花实业的上市之路堪称一波三折，公司分别于2020年6月、2021年3月两度向港交所递交上市申请，两次均失败告终后，2024年5月开启三闯港交所之路。

　　分产品来看，参花实业的营收八成以上来自面粉产品，2021-2023年，面粉产品（普通专用粉、熟处理专用粉、通用粉）销售占比分别为86.8%、86.8%及85.5%。

（资料来源：公司招股书）

　　综合近两年业绩来看，参花实业经营状况并不容乐观，要么增利不增收、要么增收不增利，业绩稳定性欠佳。2021-2023年，融易新媒体消息，参花实业的收入分别为5亿元、4.69亿元、5.44亿元，2022年、2023年分别同比变动-6.28%、+16.09%；年内溢利分别为0.32亿元、0.45亿元、0.4亿元，2022年、2023年分别同比变动41.19%、-10.52%。

　　除此之外，从公司毛利率和净利率状况来看，公司的赚钱效应并不强，2023年公司的销售毛利率仅为12.6%，销售净利率仅为7.4%。同时2023年，公司毛利率和净利率均不同程度下降。2021-2023年，公司的毛利率分别为10.1%、13.3%、12.6%，净利率分别为6.4%、9.7%、7.4%，其中2023年公司毛利率、净利率均不同程度下降，分别下降0.7个百分点、2.3个百分点。

　　在产品销售端，参花实业销售对象主要是B端客户。招股书显示，公司的产品主要销往食品加工商及批发商客户。但近年来客户数量急剧下滑，2021-2023年，参花实业的客户数量分别为298名、114名和92名。

　　除此之外，公司的营收过度依赖前五大客户，2021-2023年，公司向前五大客户实现的销售额占总收入的48.6%、61.7%及63.2%，其中面向最大客户的销售额分别占总收入的27%、22%及19%。从前五大客户贡献的营收状况，可以看出，参花实业的客户集中度较高，若未来公司主要客户出现流失或主要客户的经营情况发生恶化，将对公司业务产生较大不利影响，或致公司业绩下滑。

　　资金链承重压：资产负债率高至166%、账上仅有354万现金、连续两年经营现金净额为负值

　　相比参花实业的经营状况，公司的资金状况更为令人担忧。一方面，公司偿债能力持续下降，2023年资产负债率高至166%，其余偿债能力衡量指标同样不容乐观；另一方面，公司经营造血能力极差，连续两年经营净现金流净额为负值。

　　近年来，参花实业偿债能力持续恶化，2021-2023年的银行及其他贷款分别为2.89亿元、4.73亿元和6亿元，资产负债比率分别为104.9%、147.5%和166.0%，贷款规模和资产负债率持续攀升。

　　2023年，参花实业衡量偿债能力指标的流动比率、速动比率也不同程度下滑。2023年公司的流动比率、速动比率分别为1.0、0.6（一般流动比率不低于2、速动比率不低于1），均处于较低水平。