三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……

　　上半年，三只松鼠业绩大增，打了场漂亮的翻身仗，却依然不遭资本看好。业绩发布后不到一周，其持股5%以上股东再次宣布减持计划。

　　9月4日晚，三只松鼠发布预披露公告，公司持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED计划减持三只松鼠股份合计不超过320万股，即不超过公司总股本的0.8%。

　　减持股份不算多，传递的信息却不小。

　　根据规定，持股5%以上股东通过证交所集中竞价交易减持股份，需要提前15个交易日披露减持计划且3个月内通过证交所集中竞价交易减持股份的总数，不能超过公司股份总量的1%。

　　若此次减持动作如期完成，NICE GROWTH LIMITED持股比例将降至5%以下，不再受上述规则限制。而该公司自2020年股票解禁后，一路减持三只松鼠，持股比例从原本的20.61%下滑至当前的约5%，堪称“清仓式”减持。

　　“国民零食第一股”为何不遭资本看好了？

　　推广费增长98%

　　几天前，三只松鼠发布半年报，公司营收50.75亿元，同比增长75.39%；归母净利润2.9亿元，同比增长88.57%。根据全年“重回百亿”的营收目标，其已经完成一半。

　　高端性价比策略下，三只松鼠营收超过“老对手”良品铺子，重返“零食一哥”宝座。

　　但这位“一哥”似乎只是“面子”好看，“里子”并不丰厚。上半年，三只松鼠5.71%的净利率几乎只是同行的一半，赚钱能力并不强，对比来看，洽洽食品的净利率为11.62%、盐津铺子达13.03%。

　　分季度看，三只松鼠的经营并不稳定。一季度其收入36.46亿元，二季度降至14.29亿元，存在淡旺季；归母净利润分别为3.08亿元、-0.19亿元，二季度仍未扭亏，盈利能力波动较大。

　　事实上，高端性价比策略实施后，三只松鼠的销售吨价也在下滑。太平洋研报指出，上半年公司销量为5.09万吨，融易新媒体消息，同比增长92.84%；吨价为9.96万/吨，同比下滑9.1%。

　　除了提高性价比，三只松鼠还在砸钱做营销扩大影响力。

　　上半年，公司销售费用同比上涨79.37%，达8.94亿元，销售费用率也有微增。主要是期内推广费及平台服务费增加，上年同期为3.07亿元，今年上半年为6.07亿元，增加约3亿元、98%。

　　渠道“主战场”无优势

　　以电商模式起家的三只松鼠，2019年搭乘互联网东风敲开了资本市场的大门。近些年公司也在发力线下，上半年，三只松鼠来自线上线下的收入占比分别为81%、19%，严重依赖线上渠道。

　　这显然与整个市场的渠道布局方向是错配的。根据欧睿数据，2022年休闲食品线下渠道整体占比超80%，仍是中国休闲食品销售的主要渠道。这意味着，三只松鼠在休闲食品销售渠道“主战场”上并无优势。

　　事实上，2019年三只松鼠董事长章燎原便喊出“万店计划”，即5年内开1万家线下门店。受大环境等多重因素影响，2024年中期，公司国民零食店开设209家，原有店型仅剩下116家，目标早已落空。

　　开店计划行不通，三只松鼠将重心转换到线下分销市场。2021年10月，章燎原又提出完整进军线下分销主流渠道，目标是“5年，再造一个百亿松鼠！”

　　但从过往业绩看，“保住一个百亿松鼠”都很难，更别提“再造”。

　　三只松鼠在2019年到达101.7亿元营收巅峰后一路下滑，后续四年分别收入97.94亿元、97.7亿元、72.93亿元、71.15亿元。口号喊得响亮，三只松鼠距离百亿却渐行渐远。

　　眼见过往口号似乎要一个又一个落空，为提振信心，今年5月，章燎原在三只松鼠2024全域生态大会上，明确未来3年营收超200亿的发展目标，其中线下分销规模要从20亿向100亿发展。

　　2024年中期，包括区域经销、礼品团购、量贩系统等在内的线下整体分销业务收入6.69亿元，占总营收的比重仅为13.18%，依然任重道远。

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