Q4营收增速25.44%成考验！泸州老窖大客户依赖与高存高贷惹争议(2)

2015年刘淼上任泸州老窖董事长，就提出了“重回前三”的口号。然而，多年来泸州老窖始终未能实现这一目标，且今年行业第三的位置已经遭山西汾酒占据。

存贷双高惹争议

泸州老窖的财务报表呈现“存贷双高”的特点。如下表，2023年泸州老窖有息资产273.8亿，其中货币资金259.52亿、交易性金融资产14.27亿；而有息负债却高达115.8亿，有息负债中长期借款100亿、应付债券14.99亿、一年内到期的非流动负债0.79亿。

不仅仅是2023年，2024年一季度、二季度和三季度，泸州老窖财务报表都呈现出高货币资金、高借款的特点，也就是“存贷双高”。而同行业的五粮液、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份账上虽有大量货币资金，但都没有短期借款或者长期借款。

数据来自wind

据2023年报数据显示，五粮液、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份均呈现出“高有息资产、低有息负债”的特点，两者比值最高达到7697，最低为11。其中五粮液2023年有息资产1154.56亿，有息负债0.15亿；山西汾酒有息资产38.25亿，有息负债3.45亿；古井贡酒有息资产166.86亿，有息负债0.25亿。相比之下，泸州老窖则呈现出高有息资产与高有息负债并存的情况，有息资产为273.79亿，有息负债为115.78亿。两者的比值仅为2.36，远远低于其他白酒企业。

数据来自wind

为了排除特殊年份特殊事件的影响，下表中列出了2024年三季度各家白酒企业有息资产和有息负债，均显示泸州老窖高有息资产和高有息负债特点，而五粮液、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份则是高有息资产、低有息负债。究竟为：泸州老窖有息资产321.15亿，有息负债125.49亿；五粮液有息资产1251.12亿，有息负债3.58亿;山西汾酒有息资产109.27亿，有息负债1.59亿；古井贡酒有息资产169.54亿，有息负债2.14亿；洋河股份有息资产271.58亿，有息负债0.24亿。

数据来自wind

一般来说，企业在正常经营中，账上有足够的货币资金能够维持运营，就会减少借款，因为高额的利息会减少企业的盈利。除非是有息资产的利率高于有息负债的利息，企业相当于利用利率差来盈利，这样相当于存款利率高于贷款利率，然而，在实际操作中，要实现这种情况可能会比较困难。

谈及“存贷双高”，泸州老窖董事长刘淼表示，公司根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理。在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，优化资本结构，有利于提高资本回报及公司收益。

然而，泸州老窖近几年的资本支出和其它白酒相比并不算高，这与董事长刘淼提到的“开展重要项目建设”有出入。以2023年为例，泸州老窖购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金为15.02亿，低于五粮液的29.57亿和古井贡酒的23.81亿，高于洋河股份的11.12亿和山西汾酒的4.85亿。值得一提的是，除了泸州老窖，其它几家企业并没有借款。

近几年购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金

数据来自wind