Ray Dalio 全面评述比特币：它已经成为能够代替黄金的数字资产(6)

的确，最近几个月市场对比特币的投机兴趣日益增长，也显示资产泡沫出现的一些经典动态。举个例子，比特币期权目前正在为未来的收益定价，从结果来看似乎是高度乐观的。正如我们在先前研究中所分析的那样，非常快的未来折让（Discounting）价格升值是经典的泡沫行为，也进一步说明了比特币市场仍然具有高度投机性。此外，尽管目前的加密货币市场涨势到目前为止还没有形成泡沫，但其中无疑会有一定程度的过度杠杆化。以 2017 年加密货币牛市泡沫为例，当时市场是因为散户投机者推动，而现在散户投资者对比特币的投资兴趣又开始再次飙升了。市场上一些知名的比特币交易平台上，保证金借贷利率开始上升，这也表明利用杠杆购买加密货币的现象正变得越来越普遍。未来比特币价格很可能会快速升值，同时市场上也充斥着广泛的看涨情绪、以及杠杆交易量出现上升趋势，这些都表明市场的确存在泡沫风险，尽管正如我们之前所写的那样，这种泡沫趋势可以持续很长时间。

所有上述因素都会导致比特币的价格波动远高于股票和商品等其他传统金融资产，更不用说黄金等价值存储了。在比特币短暂的历史中，已经有很多时候出现过大幅波动状态，许多持有比特币的人基本上都经历过亏本。虽然有时大多数比特币都获利（目前是这样的），而且有时还可以获得数额可观的收益，但对于财富持有者而言，减少下行风险其实比拥有权更重要投机性更重要。同样，目前比特币期权市场也具有类似的投机性特征。

相比于市场上现有的财富存储标的物的价格波动性，比特币自成立以来的波动性的确略高，但我们知道，随着时间的流逝，这情况可能会发生重大变化。正如我们在其他市场演变中所看到的那样，随着具有不同投资标的和时间范围的投资者数量越来越多，可能会降低市场波动率。

也许最重要的是，大型机构投资者认为比特币能否大范围普及采用将取决于监管。决策者是否创造了一种合理的监管环境，从而有助于在某些资产上赢得信任，否则投资者将会降低对比特币等其他资产的吸引力。监管者会彻底禁止比特币吗？尽管我们不知道监管趋势如何变化，但我们确实知道：

（a）比特币将会是监管决策者日益关注的焦点，而且

（b）监管者可能会采取不同的途径执行监管。

关于这一点，就在本月初，欧洲中央银行行长克里斯汀·拉加德（Christine Lagarde）谈到比特币时指出：

「比特币是一种高度投机性的资产，但也发展出了一些有趣的生意，同时也出现一些绝对应受谴责的洗钱非法活动……因此必须有法规监管比特币……这是一个需要在全球范围内商定的问题，因为如果有人逃脱监管的话，就必须受到严惩。」

同样，珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在 2021 年 1 月中旬出席美国财政部长确认听证会上指出，在资助恐怖主义方面，「加密货币特别令人担忧」，她解释说：

「我们确实需要研究如何减少使用和制造加密货币货币的方法。确保不会通过这些渠道进行洗钱。」

我们认为在未来的一年和几年中，可能有两种主要的监管途径：

1、由于担心比特币和加密货币的使用会破坏传统的法定货币，从而切断该资产在当前市场环境下进一步发展，因此监管者会限制比特币和加密货币的使用，或者

2、创造一个监管环境，使人们对加密资产有更长期的信任，但同时也可能导致市场波动加剧。

我们认为，两条监管路径都表明比特币价格的「过山车」状态可能会持续一段时间。

我们可以看到一个对中国实行更严格限制的例子。2017 年 9 月，中国当局禁止了首次代币发行（ICO），这是一种基于加密货币的筹款流程，该禁令发布之后导致比特币价格立即下跌 8％。在美国，颁布类似禁令的可能性相对较小，但从技术上来看也是可能的。鉴于大多数比特币购买者都依靠电汇和银行借记账户将资金转入或转出比特币交易所，因此美国可能出于所有实际目的使美国投资者无法购买比特币。在此，我们主要的担心是：如果将来有央行数字货币，而且央行数字货币发行量激增且成为官方认可的财富数字存储，那么各国政府可能更希望限制比特币作为非政府法定货币替代品，因为比特币很可能会对央行数字货币形成竞争。