【深度】掘金并购市场

界面新闻记者 | 孙艺真

“我们最近刚承接了一单并购重组项目，开线下会议的时候，一家中小券商投行居然来了十个人参会。”一位从事并购重组业务十年以上的律师不禁发出感叹。

2024年以来，新“国九条”对活跃并购重组市场做出顶层部署，随后“并购六条”为上市公司并购重组提供新思路。以券商为代表的资本市场中介机构在并购重组中扮演着撮合、定价、方案设计等重要角色，遭市场寄予厚望。

多位受访人士谈到，当前IPO业务放缓的背景下，并购重组业务对于券商投行来说至关重要，未来可能会成为券商投行创收的主力。

“现在投行手上的，特别是并购重组（M&A）相关的项目是非常多的。”瑞银证券非银行业分析师曹海峰于1月13日公开表示，“投行今年主要的动力还是并购重组，很多政策都非常支持行业并购重组。”

目前，券商投行财务顾问业务“分羹”格局如何，并购重组业务有哪些新打法涌现、业务难点何在？2025年，并购重组业务可能呈现出哪些新变化，能否成为投行营收新的增长极？

“现在IPO不行，投行就在找再融资和并购的项目。”某华东头部券商资深保代表示，“相较于IPO，并购重组项目周期短，可以养团队。”

上述受访保代表示，投行整体对并购重组项目关注度提高了，不过，据其观察，业务重心从IPO转向单一的财务顾问的人员并不多。“一般IPO、再融资、并购重组等业务，股权业务团队都可以做，股权还可以转做债券。此外，常见的情况就是一些券商设有并购部。”

上市公司并购重组财务顾问业务是指为上市公司的收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购等并购重组活动提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。

从行业现状来看，财务顾问作为券商投行板块内的细分业务条线之一，与证券承销与保荐业务相比，对总营收的贡献度偏低。

根据中证协披露的最新数据，147家证券公司2024年上半年度实现营业收入2033.16亿元，其中，证券承销与保荐业务净收入135.74亿元，财务顾问业务净收入为22.36亿元，财务顾问业务在总营收中的比重约1%。

国泰君安于近期发布的研报指出，近5年，财务顾问业务收入占投行业务收入、总营收平均比重分别为13.7%、2.0%。

随着2024年“并购六条”等一揽子积极政策出台，国内并购市场活跃度持续攀升。

界面新闻从行业人士处了解到，有头部券商曾将并购组改名为“创新融资部”，不过，随着并购重组市场日趋活跃，“创新融资部”这一名称近期又遭改回了“并购与创新融资部”，并购业务领域遭重点提及。

“自2009年入行，我因为机缘巧合就一直待在并购重组的领域。从个人的感受而言，我并不觉得并购市场是突然间热起来的，实际上，任何业务市场都有周期。”资深律师北京国枫律师事务所合伙人李威谈到。

A股市场上一轮“并购潮”发生在2012年至2016年间。

彼时，我国互联网行业蓬勃发展，TMT等行业并购重组尤为活跃。相应地，财务顾问业务也曾在上述年份为券商贡献了可观的业务收入。

国信证券非银金融分析师孔祥在近期发布的研报中提到：“在2012年至2016年间的并购重组浪潮中，多数券商在多数年份，财务顾问净收入占投行业务净收入比重居30%左右，高者甚至可突破60%。”

有投行人士对界面新闻表示，券商担任上市公司并购重组项目独立财务顾问，收费一般是跟收购方协商的结果。“如果并购重组项目同时有配套募集资金，基本上券商会按一定比例收费；但如果是纯收购，券商基本是出具尽调报告和核查意见，收费大概在几百万的区间。”

A股上市公司并购重组去年以来眼见着变热了。

据wind数据，2024年我国市场并购交易总额相对2023年上涨约321亿元。分季度来看，2024各季度的并购交易规模分别为3602亿元、4239亿元、6942亿元和5380亿元。

“三中一华”等头部券商在其中分到更大的份额，行业集中度明显。不过，部分特色化中小券商、外资券商也相当活跃。

去年并购重组领域，中国船舶吸收合并中国重工以1151.50亿元的交易规模排名第一，买方及标的方独立财务顾问分别是中信证券、中信建投；国泰君安吸收合并海通证券的事件以976.15亿元的交易规模排名第二，买方独立财务顾问是东方证券、瑞银集团，标的方独立财务顾问是中银证券、星展集团控股有限公司；而万达子公司大连新达盟引入新的战略投资者以600.00亿元的交易规模排名第三，标的方财务顾问是中金公司。