银河证券：宏观政策再加码 银行基本面积极因素积累

　　中国银河证券研报表示，宏观政策升级加码超预期，支撑银行信贷增长。银行息差仍有压力，但负债成本优化成效释放有望形成支撑。防范化解重点领域风险导向不变，银行资产质量和风险预期有望受益。银行经营基本面积极因素积累，继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行。

　　【银河银行张一纬】行业点评丨宏观政策再加码，银行基本面积极因素积累——12月中央政治局会议解读

　　核心观点

　　事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。

　　宏观政策升级加码：会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。银行经营环境面临改善，基本面积极因素积累，究竟来看：

　　财政政策更加积极，信贷层面有支撑：2025年信贷增长的潜在的驱动因素包括财政发力、结构优化、需求改善和低基数。从财政政策层面来看，专项债额度有望提升，银行宏观团队预测地方政府专项债额度约4.5万亿元，剔除用于化债的8000亿元后额度为3.7万亿元，我们测算撬动增量信贷1.26万亿元。与此同时，会议指出要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。预计两新两重政策将继续加码。财政部部长蓝佛安在11月的人大常委会新闻发布会上表示，明年将继续发行超长期特别国债支持两重两新，并且加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。

　　货币政策转向宽松，对息差的影响分化：相比于2024年三季度货币政策执行报告提出要坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，本次货币政策导向转向宽松，预计2025年降息空间仍存，银行息差仍承压，但会受到降准、存款挂牌利率调降成效释放以及央行买卖国债力度加大等因素的支撑。参考银河宏观团队预计2025年降准幅度150-250BP、降息幅度40-60BP，我们测算降准提升银行息差4.2-7BP，降息影响-30.5至-45.8BP，全年综合影响银行息差-26.3至-38.8BP；与此同时，目前上市银行的定期存款期限多在1-5年期，到期重定价有望加速前期挂牌利率调降成效释放，叠加存款利率自律定价机制完善，融易新媒体消息，推动负债端成本优化。此外，央行买卖国债力度加大，买短卖长的操作旨在保持收益率曲线正常的向上的形态，缓解息差下行压力。

　　防范化解风险导向不变，利好银行资产质量和风险预期改善：会议指出要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，并且要稳住楼市。地产和化债政策有望加速落地，加速银行不良风险释放。地产层面，供需两端政策组合拳助力房企盘活存量资产、改善流动性，银行相关风险敞口有望受益，根本性扭转在于房企销量企稳。2024年1-11月，百强房企销售额降幅较上月收窄1.8个百分点。化债层面，10万亿专项债化债组合拳大幅缓解地方化债压力。目前约有3.4万亿城投债将于2025年到期，假设化债优先考虑到期城投债敞口，预计今明两年5.6万亿元化债资源基本可以实现完整覆盖。

　　投资建议

　　宏观政策升级加码超预期，支撑银行信贷增长。银行息差仍有压力，但负债成本优化成效释放有望形成支撑。防范化解重点领域风险导向不变，银行资产质量和风险预期有望受益。银行经营基本面积极因素积累，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

　　风险提示

　　经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。