强美元冲击下，人民币汇率的“攻”与“守”(2)

信号已释放——特朗普提名贝森特担任财政部长，显示新一届政府可能采取“激进贸易+温和财政”的政策组合。这种政策预期提振了美元的强势。

英国商业银行巴克莱预测，美国对加拿大和墨西哥的高关税可能会加剧全球供应链的中断，推动生产成本上升，从而在2025年至2026年引发通胀压力，如生产力下降。关税可能导致供应链效率下降，对美国经济的长期生产力产生负面影响。

更广泛的风险在于经济增长的持续性。巴克莱强调，由于关税政策和劳动力市场调整带来的供应链中断，未来全球经济生产率可能难以持续改善。巴克莱报告指出，贸易政策变化对全球经济格局的长期稳定性构成挑战。

事实上，自11月5日（美国大选结果出炉）以来，美元指数持续走强，于11月26日突破107.49，创下年内新高；10年期美债收益率升至4.294%，11月15日，最高攀升至4.505%。

特朗普2.0时代的贸易政策再次成为焦点。尽管黄金和比特币等避险资产在25日被受重挫，黄金的单日跌幅更是创下四年来的最高水平，比特币价格也从接近10万美元的高位迅速回落至91,377美元，但市场避险情绪并未完全消退。26日，黄金反弹0.61%。在本轮市场表现中，比特币尤为引人注目，自11月5日以来，其价格飙升超过40%，至11月28日达到95,510美元。虽然比特币表现出一定的避险属性，但其高波动性也吸引了大量投机资金。这种“避险+高风险”的双重属性，使得比特币在近期风险偏好上升中脱颖而出。

而美元作为全球储备货币，其强势地位吸引了国际资本回流，使得美国债市和股市成为资金流向的主要目的地。

一定程度上，强势美元叠加中美利差，促使更多资本流向美国市场，进一步强化了美元的优势。投资者的情绪也从完整避险模式逐渐切换至更偏向美国资本市场的风险偏好模式。

此时，人民币也遭动调整。11月28日，CNY报7.2450，CNH报7.2494。与美元指数的强势表现相比，人民币的调整幅度相对温和，显示市场对人民币的信心尚未出现显著削弱。

据中银证券全球首席经济学家管涛分析，特朗普1.0时期的关税政策对人民币汇率的影响更多体现在心理层面，而非直接导致国际收支失衡。如今，随着中美贸易依存度的下降（2023年，中国在美国贸易逆差中的占比已降至26.2%），市场对贸易冲击的反应更倾向于短期情绪化，长期影响则较为有限。

在管涛看来，近期人民币调整并非都是因为关税威胁。尽管人民币承压反映了市场对特朗普2.0时代可能重启中国关税制裁的担心。但管涛认为这并非故事的全部。

故事的另一半是，“随着美国大选结果尘埃落定，大选前夕部分解除的‘特朗普交易’又卷土重来。”管涛称，如市场重估美联储宽松预期，导致美债收益率和美元指数快速上行。

特朗普2.0时代的政策信号引发强美元周期，美国资本市场因政策预期和资本回流持续保持吸引力。在强美元冲击下，人民币面临遭动调整，尽管短期内波动有限，但中美利差的缩窄和贸易冲击可能会持续影响人民币的走势。市场未来的走向将更多依赖政策实施效果与国际经济环境的进一步发展。

不过，黄森玮说：“贸易摩擦并非首次发生，2018年中美即经历过贸易争端。六年过后，中国面对关税的抵御能力已经提高。”

人民币汇率的“攻”与“守”

稳汇率要守住底线。“守”在于短期稳定，缓解市场波动。其关键是通过政策工具和市场管理，使人民币汇率保持在合理区间内，避免市场预期失控和过度波动。

从稳定经济基本面来看，可以采取的措施包括通过稳增长政策（如减税降费、扩大内需）提高经济韧性，加强与主要贸易伙伴的合作，稳定出口和跨境资本流动等。

巴克莱报告认为，对加拿大和墨西哥的关税可能通过供应链影响中国。如果这些国家依赖中国进口的中间产品用于再出口至美国，高关税可能导致中国产品需求下降。比如，高关税将增加北美贸易成本，加速供应链多元化并减少对中国制造的依赖，这可能会进一步影响中国的间接出口份额。

巴克莱的分析强调，中国在当前全球贸易格局中需加快推动内需发展，同时加强出口市场的多元化，以减轻高关税间接带来的出口损失。长期策略上，面对此类关税政策，中国需要采取积极的供应链调整策略，强化区域贸易合作，确保在全球供应链中的竞争力。