余永定：今年只剩三个月了，可以先抛出一份刺激性方案

9月24日，中国人民银行（下称“央行”）、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会（下称“证监会”）一把手参加的新闻发布会释放了扩张性政策的信号，降准、降息、降存量房贷利率……金融监管者们从政策工具箱中拿出了市场期盼已久的工具。

发布会结束后，市场即刻回报了一次久违的反弹。

当天下午，中国社会科学院学部委员余永定接受了经济观察报的专访，他认为央行的做法是完全正确的，但在目前“准通缩”的情况下，货币政策的作用是有限的。下一步，必须显著加大财政的扩张力度。扩张性财政政策为主、支持性货币政策为辅，两相结合才能扭转中国经济持续下滑的趋势。

余永定认为，目前中国经济面临的主要问题是总需求不足。要达到预期的经济增长目标，在消费增速明显放缓的情况下，投资增速需要显著提高。房地产、制造业的投资增速在很大程度上是内生的，短期难以有明显改变，但基础设施投资（下称“基建投资”）增速则是政府可以直接控制的。政府应该充分发挥基建投资对经济增长的拉动作用。

2024年仅剩三个月，仓促上阵可能会产生许多问题。余永定认为，中央政府可以先拿出一份综合性的刺激性方案，告诉市场政府打算做什么，以进一步扭转预期。

余永定说：“我们现在面临的问题是经济增速在下降，只能先从影响经济增速最直接的环节去解决问题，例如，增加基建投资。如果从最直接的环节入手，仍然无法提高经济增速，那么就可以尝试在这一环节背后的下一个层次的一个或几个环节去解决问题。”

余永定表示，目前学界在中国宏观经济的主要问题是有效需求（或总需求）不足，应该加大宏观经济政策扩张力度，特别是财政政策的扩张力度上的看法越来越一致，中央政府的政策也是沿着这个方向演进的。这是一种非常好的趋势。

9月26日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

经济观察报：9月24日，央行、国家金融监督管理总局、证监会同步推出了包括降准、降息、降低存量房贷利率等一系列货币和金融政策，你觉得力度如何？

余永定：我觉得央行这么做是完全正确的。央行的一揽子政策，特别是降低存量房贷利息率对避免断供、促进消费应该能够发挥积极作用。央行已经尽力而为了。但最终效果怎么样，现在还很难说。我们处于“准通缩”时期，央行和货币政策所能发挥的作用会受到很多限制。

最近几年来M2和M1之间的“喇叭口”越来越大，说明在准通缩状态下，尽管广义货币增速较快，但居民和投资者对货币的交易需求并没有明显增加。目前商业银行的存-贷利差已经接近或突破了底线。如果要再进一步降息，可能会对银行经营造成巨大压力，进而对金融体系的稳定带来不利影响。日本当年降息的时候也遇到过这个问题。要避免使存-贷利差过低，就需要降低存款利率，但这样一来又可能会造成社会问题。

总之，央行货币政策的方向是对的，但受到各种客观条件限制，只能一步步来做，不能苛求更多。现在启动经济的关键还是财政政策。“一子落而满盘活”，必须显著加大财政的扩张力度。

经济观察报：本周发布的很多政策还涉及房地产市场，你是怎么看待目前的房地产市场，风险可控吗？

余永定：很多城市房地产价格已经跌了20%和30%。政府为稳定房市而推出的一系列政策都是非常正确的，有助于稳定房地产市场。但我个人认为，房地产市场供大于求的形势不是在短期内可以扭转的。房地产市场既不会出现部分西方人士预言的那种因购房者断供、房地产开发商破产而导致的严重金融危机，也难以很快出现明显反弹。或许可以说，房地产市场正在进入一个“冬眠期”，保交楼、减少烂尾楼和消化库存都需要时间。只有在这个“冬眠期”结束后，新的机会才会出现。

经济观察报：已经三季度了，今年完成经济增速目标（GDP增长5%）的难度高不高？

余永定：从目前的情况看，要实现5%的增速难度相当大。根据往年数据测算，消费占GDP的比重不到55%，投资占比大约为43%，剩下的2%左右是净出口。