对科创板块的推荐逻辑,基本面的边际变化是根本,政策是触发因素,5月中旬以来若干线索出现了共振,融易新媒体消息,因此这是一轮市场久违的值得重视的β机会——科创公司估值修复的前提:经济的台子不能垮了。出口、地产、中央财政、地方财政,四大托住总需求的因素自5月中旬起逐渐回暖。产业追踪方面,科创类行业基本面改善的因素不断累积。半导体、军工的订单情况及细分品类涨价预期,创新药的政策预期等。市场轮动速度放缓,市场开始寻找新一轮交易主线;5月中下旬,TMT板块的成交额占比较低,回到23年初AI产业链启动前的较低水平。今年各类龙头公司为代表的宽基指数,都先后有不同程度的估值修复,而科创板块龙头公司估值变动程度最小。G7正式进入降息周期,压制成长股估值的海外流动性因素有所缓解。
首先,在经济、政策和地缘政治风险不落实性加大的背景下,全球已经进入高胜率投资时代,类似上世纪70年代。在此背景下,大盘龙头成为全球资金共识的方向。其次,全球较为疲弱的宏观环境下,龙头企业基本面的相对优势日益显著。此外,还有一个十分重要但容易遭忽视的因素,就是资金面上,增量主力的变化,也在强化大盘龙头风格。综上,年初以来全球包括A股,都是大盘、龙头风格占优。这背后,一方面是全球乱局下,高胜率投资成为共识。另一方面,则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外,资金面上,增量主力以大盘指数遭动基金、保险资金为主,也进一步强化市场龙头风格。
比照历史经验,后续科技股估值可能回升。(1)产业基本面短期可能回升:一是库存可能见底,投资增速后续可能继续回升;二是TMT的一季度营收增速小幅回升,后续大概率持续改善;三是研发投入增速一季度下降后可能回升。(2)产业趋势和政策向上,风险偏好短期可能持续改善:一是“科创板八条”和重磅会议显示短期对科技的政策支持依然较强;二是AI手机等新产品落地,短期科技产业趋势继续向上;三是外部风险短期依然偏小。(3)国内货币政策依然维持配合性宽松。(4)短期资金和持仓处于中性偏低水平,有回升空间:一是TMT指数换手率分位数处于60%左右;二是TMT一季度基金持仓和融资持仓占比均为21%左右。
下半年,A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄,从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。我们判断,下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握,成长风格有望崛起,尤其看好科技成长。行业推荐:科技股为首。在市场风格切换的关键阶段,政策持续助力下,科技股有望“乘势而上”。政策持续发力,背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景。从交易层面看,科技股符合市场偏好,估值具备性价比。建议关注:优势制造业、“卡脖子”环节、“前沿新兴产业及未来产业”、数字经济。重点关注半导体、自动驾驶、信创、低空经济等赛道。
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