江南新材IPO上会在即 募资扩产必要性存疑

　　根据安排，江西江南新材料科技股份有限公司(以下简称“江南新材”)上交所主板IPO将于11月15日上会。据了解，江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，公司主板IPO于2023年3月1日获得受理，当年3月20日进入问询阶段。在阶段性产能过剩的情况下，此次冲击主板上市，江南新材拟募集资金约3.84亿元，募集资金拟全部投入年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目、补充流动资金。

　　研发费用率低于同行

　　财务数据显示，2021—2023年及2024年上半年，江南新材实现营业收入分别约为62.84亿元、62.3亿元、68.18亿元、41.07亿元，对应实现归属净利润分别约为1.48亿元、1.05亿元、1.42亿元、9832.78万元。

　　北京商报记者注意到，报告期内，江南新材研发费用率持续低于同行。2021—2023年及2024年上半年，公司研发费用率分别约为0.31%、0.35%、0.38%、0.37%；同期，同行业可比公司研发费用率平均值分别约为1.89%、1.88%、2.1%、2.16%。

　　对此，江南新材在招股书中提到，报告期各期，公司研发费用率与同行业上市公司存在差异，主要是由于公司的主要客户均为合作年限较久的稳定客户，对于公司已成熟的产品具有稳定的需求，公司研发费用不高。

　　中国金融智库特邀研究员余丰慧告诉北京商报记者，IPO公司的研发费用率持续低于同行可能会影响公司的技术水平和市场竞争力。研发是企业创新和发展的关键，如果公司的研发费用率过低，可能会导致公司缺乏核心技术，难以在市场竞争中占据优势地位。

　　同时在行业供过于求、产业链企业业绩承压背景下，江南新材募资扩产的必要性也受到市场关注。根据IPO招股书，江南新材计划募资3.84亿元，主要用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉项目(江西省贵溪市)、研发中心项目(江西省贵溪市)、营销中心项目(深圳)等建设。

　　阶段性产能过剩

　　江南新材披露的信息显示，鹰潭炬能投资集团有限公司(以下简称“炬能集团”)系报告期内公司第二大供应商，江南新材在2013年和炬能集团建立了合作关系，融易新媒体消息，其子公司鹰潭炬能新材料有限公司(以下简称“炬能新材”)主营业务为回收再生铜资源进行加工后销售，系江南新材磷铜杆的主要供应商，2021—2023年公司对其外购磷铜杆金额占比均超过70%。

　　值得注意的是，2021—2023年炬能新材铜加工业务毛利率分别为-4.86%、-0.84%、0.5%，虽然2023年毛利率转正，但炬能新材此前亏损从事该业务并主要为江南新材供货的合理性、是否存在员工从公司离职后入职炬能新材的情况等问题被上交所追问。

　　江南新材指出，2021—2022年，炬能新材铜加工业务毛利率为负，但考虑相关国家财政和地方财政退税补贴后，炬能新材铜加工业务调整后的毛利率为正。因此，炬能新材未亏损从事铜加工业务向公司供货，具有商业合理性。另外，对炬能新材2019年末至2023年末的人员名单和公司2018年以来的所有员工名单(含离职人员)、社保公积金缴纳员工名单、领薪员工名单进行交叉匹配，存在蒋贵平、朱江2名人员从公司离职后入职炬能新材的情况，二人前后两份工作的离职日期和入职日期有一定时间间隔，其从公司离职后入职炬能新材系根据其个人职业规划决定，具有合理性。公司和炬能新材不存在人员混用的情况。

　　另外，北京商报记者注意到，2021—2023年，江南新材综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.4%；同期，同行业可比公司综合毛利率平均值分别为17.45%、12.39%、4.65%。公司综合毛利率连续低于同行业平均水平。

　　进入2024年上半年，江南新材综合毛利率约为4.51%；同期，同行业可比公司综合毛利率平均值为1.84%。虽公司综合毛利率在2024年上半年实现反超，但公司提及，反超的原因系铜箔行业竞争加剧，阶段性产能过剩，导致铜箔产品加工费收入和毛利均下降。