五矿证券解读中央经济工作会议：“稳住楼市股市”置于重要位置 财政与货币政策将进一步宽松(2)

　　股票方面，本次中央经济工作会议没有将其像房地产一样单独阐述，或意味着对当前指数水平较为满意，金融稳定的目标初步达成；且资本市场在人民银行的多项结构性货币政策的托底下，自10月以来止跌回稳，主要指数保持稳定。总体来看，将“稳住楼市股市”作为2025年全年的主要目标意味着货币与财政将会进一步发力，保证人民币资产价格的企稳回暖，通过财富效应修复预期，激发活力。

　　三、消费与投资继续成为明年逆周期调控的重点

　　对比去年与今年经济工作会议的九项重点工作，去年将科技创新放在第一项，扩大内需放在第二项。而今年经济工作会议将二者对调，扩大内需放在了第一位，表明对稳增长的诉求更高。

　　会议在第一点就强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”今年以来，“两新”、“两重”取得实质性进展，特别是自7月将一万亿特别国债逐步确定以来，消费数据出现明显改善。我们认为，财政对“两新”的支持将在2025年继续延续，而“大力提振”与“全方位扩大”的描述或意味着政策将在更多方向予以支持。

　　除此之外，会议在第一点还提出“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。”我们认为除了财政对“两新”政策延续以外，财税体制改革所下放的更多财权将给予地方政府给多的刺激空间，对于中低收入群体，或可尝试通过增加社会福利保障体系的建设释放更多消费需求。

　　投资方面，会议在指出“投资效益”的同时提出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”与“大力实施城市更新”，这意味着与过去几轮大规模投资有所不同，突破了传统框架下只将基建投资作为核心的思路，长期低效益的短期投资刺激政策将不再是重点，取而代之的是对新质生产力的孵化与培育，以将更多力量投向具有长期收益率的战略新兴产业上，我们认为部分科技产业政策，特别是“卡脖子”方向的投资规模有望进一步扩张。

　　四、综合整治内卷式竞争

　　此次会议上提出了五个必须统筹，并提出“必须统筹好总供给和总需求的关系”，但随后又在明年要抓好的九大重点任务中强调“综合整治内卷式竞争”，这与7月30日中央政治局会议中提出的“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”有所不同。

　　在经历了四个多月的行业内部自律性调整后，国民经济各项指标依然体现出总供给大于总需求的居民。此次从“自律”转向“整治”，或意味着对部分行业的无效产能过剩问题的处置力度将上一层台阶。

　　整体上看，我们认为2025年宏观政策将加力提效。12月9日中央政治局会议提出的“加强超常规逆周期调节”与“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”都意味着财政与货币将进一步宽松，创新型的结构性工具将陆续出台以应对“面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势。”