中信证券：展望2025年 科技产业投资主线将继续围绕AI展开

　　中信证券近日研报表示，展望2025年，我们认为科技产业的投资主线将继续围绕AI展开。随着大模型能力在多模态、逻辑推理等方面的持续进步，AI料将与千行百业的数智化转型深度结合，从算力基础设施到终端应用落地，持续驱动科技产业投资，我们推荐关注AI算力、应用与数据、AI终端三个方向的投资机会。而随着宏观经济环境的转暖以及产业政策的逐步落地，我们亦推荐关注需求复苏背景下，互联网、安卓消费电子、汽车产业链、半导体、运营商等细分科技板块的投资机遇。

　　科技｜跨越智能元年，关注复苏下新质生产力机遇：2025年投资策略

　　展望2025年，我们认为科技产业的投资主线将继续围绕AI展开。随着大模型能力在多模态、逻辑推理等方面的持续进步，AI料将与千行百业的数智化转型深度结合，从算力基础设施到终端应用落地，持续驱动科技产业投资，我们推荐关注AI算力、应用与数据、AI终端三个方向的投资机会。而随着宏观经济环境的转暖以及产业政策的逐步落地，我们亦推荐关注需求复苏背景下，互联网、安卓消费电子、汽车产业链、半导体、运营商等细分科技板块的投资机遇。

　　▍回顾与展望：展望2025年全球科技投资，我们关注中国科技资产的机遇。

　　回顾2024年全球科技板块走势，美国科技股受益于大模型持续进步带动的AI浪潮，头部硬件科技公司、云厂商业绩增速较快，估值亦提升较多。2024年至11月7日，美股纳斯达克指数、费城半导体指数分别上涨26%/25%，充分体现市场乐观预期。回顾国内，科技板块体现出较大估值弹性，于9月24日后反弹强烈，跑赢大盘。2024年截至11月7日，A股中信通信/电子/汽车/计算机/传媒指数分别涨30%/21%/21%/18%/6%。展望2025年科技产业投资，尽管中国AI产业面临算力不足、外部环境扰动等制约，但国产算力产业进展迅速，大模型能力亦紧追全球前沿。后续AI在软件应用及终端硬件方向的逐步落地料将为科技行业打开更大市场空间，而宏观需求的持续复苏亦将提振科技板块业绩预期，我们认为，在该背景下，中国科技资产具备估值上的比较优势，将迎来新一轮投资机遇。我们同时提示美国科技股估值风险。

　　▍投资主线：人工智能为全球科技主线，同时关注中国需求复苏。

　　展望2025年科技投资，我们判断主线将继续围绕AI以及AI的应用落地展开。

　　1）大模型能力持续进步、成本持续下降，从算力基座到终端应用落地均展现出新机会。2024年，我们看到基座大模型在性能和成本两方面均持续迭代进步，Open AI发布O1模型，通过强化学习的技术路径大幅提高了大模型在逻辑推理方面的能力；另一方面，大模型推理成本快速下降。我们认为将在2025年看到基于AI的行业进步以及生态创新在算力、软件、终端应用等多个产业的落地。

　　2）政策密集出台，需求逐步复苏，关注科技细分板块结构性机会。宏观政策层面，2024年9月以来，随着一系列宏观政策陆续出台，市场预期整体转暖，我们预期2025年宏观需求将持续复苏。同时，科技创新对中国式现代化的重要性愈发凸显，二十届三中全会《中共中央关于进一步完整深化改革、推进中国式现代化的决定》大幅前置科技发展，提出加快促进数字产业化和产业数字化政策体系，一系列产业政策配套出台，积极支持科技创新发展，为中国科技产业的发展打开市场空间。

　　▍AI产业：大模型、算力、数据应用持续迭代，AI投资从基础设施走向应用落地。

　　1）算力层面，海外云厂商Capex高企，市场预计北美四大云厂商2024年全年资本开支增速超过50%，算力产业整体保持高景气度，同时技术迭代速度亦随着高投入而加快。国内来看，国产算力持续进步，相关产业链公司将是长期投资机会。我们推荐关注国产算力芯片、配套设备、AIDC等环节。

　　2）AI应用层面，国内厂商持续探索AI应用场景，整体落地加速，而对专业数据的治理和高效运用或将成为未来促成模型性能进一步提高、加速大模型在垂类领域应用落地的重要因素。建议关注AI应用以及数据产业链相关标的。