中信建投：关注医药行业五条投资主线(2)

　　经营节奏：预计整体增速逐步改善。从已经披露的一季报看，板块整体经营相对平淡，但也不乏结构性超预期亮点（比如中药板块等）。Q2开始，部分高基数因素逐步弱化，企业逐步适应合规新常态下的经营，我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看，考虑到去年同期院内销售低基数，整体增速将会好于上半年。

　　重要催化剂：支持创新药发展已写入两会政府工作报告，预计后续逐步政策落地；ASCO大会（5月31日至6月4日）、ADA大会（6月21日至6月24日）；各地鼓励设备更新政策落地；央国企考核机制不断完善。

　　投资建议：积极布局，春种秋收。

　　我们长期看好什么：

　　创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。

　　出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。

　　改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司。

　　低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业；②连锁药店龙头；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头；④医药流通及综合性药企。

　　其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头。

　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，化学制药及生物制药表现较好。本周恒生医疗保健下跌3.10%，恒生指数下跌1.72%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.38%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘31.54%。子行业方面，本周化学制药（-1.10%）、生物制药（-1.90%）子行业跌幅较小。

　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，药用辅料及包材及医药分销跌幅较小。本周医药指数下跌3.48%，万得全A指数下跌1.78%，医药指数整体跑输大盘1.70%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘13.08%。子行业方面，本周药用辅料及包材（-1.53%）、医药分销（-1.54%）子行业跌幅较小。

　　风险提示：

　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不落实、疗效结果及安全性结果数据不落实等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修