中金：节后A股短线上行趋势有望延续 中期“大底”条件仍在完善过程中

　　中金公司研报认为，中国内地国庆长假结束，A股休市期间全球消息面较平稳，中国资产表现全球领先。国内以房地产领域为代表的稳增长措施陆续落地，部分出行及消费数据较好。综合长假期间国内外经济数据及市场表现，我们认为节后A股短线上行趋势有望延续，中期“大底”条件仍在完善过程中。

　　中金：长假期间，投资者在关注哪些热点？

　　中国内地国庆长假结束，A股休市期间全球消息面较平稳，中国资产表现全球领先。国内以房地产领域为代表的稳增长措施陆续落地，部分出行及消费数据较好。综合长假期间国内外经济数据及市场表现，我们认为节后A股短线上行趋势有望延续，融易新媒体消息，中期“大底”条件仍在完善过程中：

　　国庆假期期间全球新兴市场股市表现优于发达市场，港股涨幅领先。参考彭博资产价格数据，A股休市期间，美国股票市场小幅回调，新兴市场股票表现好于发达市场，尤其港股累计涨幅领先。10月1日至10月4日恒生科技指数、恒生国企指数、恒生指数、新兴市场股指累计涨幅分别为10%、8.6%、7.6%、0.7%，标普500指数、纳斯达克指数、发达市场股指分别累计下跌0.2%、0.3%、0.7%，10年期美债收益率上行17bp至3.98%，美元指数上涨1.7%至102.5，WTI原油、COMEX黄金价格分别上涨9.1%、0.7%。

　　假期期间全球主要国家经济数据及资产价格预期：前期伴随着美国就业数据走弱，市场对美国经济衰退的担忧升温，最新就业数据显示，美国劳动力市场仍具备较强韧性。9月新增非农就业25万人，远高于预期值15万人。失业率4.1%，低于预期值4.2%，连续两个月下降。时薪环比增速0.4%，高于预期值0.3%。数据公布后，市场下调美联储11月降息50BP的预期，目前预期降息25BP的概率超过90%。此外，美国9月ISM服务业指数54.9，高于预期值51.7，是连续第三个月扩张。石破茂当选日本首相，10月2日其与日本央行行长植田和男会面，认为“当前并不适合进一步加息”。近期中东局势持续升温，供给预期冲击下原油价格波动较大。

　　我国PMI数据显示需求仍待提振，稳增长及资本市场改革政策持续释放积极信号。9月中国官方制造业PMI为49.8，仍在荣枯线以下，但环比上升0.7个百分点，略超市场一致预期，是5个月来首次回升。国庆假期前，国新会、中央政治局会议和国务院常务会议先后召开，出台一揽子稳增长及稳定市场信心的增量政策。10月8日国新办将举行新闻发布会，介绍“系统确定一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。房地产领域政策关注度较高，中央政治局会议首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”。假期前后，上海、广州、深圳等一线城市，以及重庆、武汉、厦门等二线城市的限购、二套房首付比例调整等政策陆续落地。节假期间房地产销售降幅有所收窄，10月1日至5日30大中城市商品房成交面积33万平，同比下降9%，相比之下9月同比下降34%。其中，一线城市商品房成交面积10万平，同比上升28%，相比之下9月同比下降32%；二线城市商品房成交面积16万平，同比上升7%，相比之下9月同比下降43%；三线城市商品房成交面积7万平，同比下降47%，相比之下9月同比下降11%。

　　假期间我国居民出行、观影娱乐等数据表现相对平稳，分项来看：

　　根据交通运输部，10月1日至5日，全社会跨区域人员流动量合计为146386.4万人次，较2023年同期增长2.8%，较2019年增长20.7%。其中铁路客运量9271.6万人次，较2023年同期增长6.6%，较2019年增长20.1%。公路人员流动量135207.0万人次，较2023年同期增长2.4%，较2019年增长21.4%。水路客运量767.5万人次，较2023年同期增长20.5%，较2019年下降39.6%。民航客运量1140.5万人次，较2023年同期增长13.4%，较2019年增长7.7%。

　　电影票房方面，根据艺恩数据，国庆假期前5天全国电影票房收入约17亿元，观影人次4200余万人。相比之下，2023年、2019年国庆档票房分别为21亿元、44亿元，观影人次分别为5348万人、3603万人。

　　节后A股有望迎来“开门红”，密切关注政策信号尤其是财政，“大底”形成关键在于中期基本面预期改善。假期前我们发布报告《A股见“大底”了吗？》，A股阶段性底部或已基本形成后，投资者更为迫切的问题可能是A股能否就此扭转2021年初以来已持续三年以上的调整周期，形成类似2005年中、2008年底、2014年中、2019年初等历史性“大底”。当下我们认为底部判断的“辅助信号均已出现、政策信号开始显现、基本面信号尚需等待”，A股“大底”条件在完善过程中。经历了指数迅速拉升后，伴随估值快速修复及短期获利资金获利了结，历史经验来看虽不能排除短期的上升斜率变缓或出现波折，但政策信号仍在显现过程中，我们认为市场升势在节后仍有望延续。建议重点关注稳增长政策力度尤其是货币政策先行加码后，后续的财政政策能否跟进将影响股市上行节奏和空间。

图表1：全球大类资产表现（10月1日至10月4日）

　　资料来源：Bloomberg, 中金公司研究部

图表2：国庆假期出行表现

　　资料来源：交通运输部, 中金公司研究部

图表3：国庆档电影票房收入

　　注：数据截至10月5日

　　资料来源：Wind, 艺恩数据，中金公司研究部

图表4：30大中城市商品房成交面积

　　注：T日为十一假期首日

　　资料来源：Wind, 中金公司研究部

图表5：一线城市商品房成交面积

　　注：T日为十一假期首日

　　资料来源：Wind, 中金公司研究部

图表6：二线城市商品房成交面积

　　注：T日为十一假期首日

　　资料来源：Wind, 中金公司研究部

图表7：三线城市商品房成交面积

　　注：T日为十一假期首日