乐欣户外冲击港交所 浙江家族企业专做“中年男人的爱好”

《投资者网》张静懿

近期，乐欣户外国际有限公司（以下简称：乐欣户外/公司）向港交所主板提交上市申请，中金公司担任独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文的数据，乐欣户外在全球钓鱼装备制造领域占据领先地位，2023年以20.4%的市场份额位居全球第一。在中国市场，乐欣户外以25.4%的市场份额遥遥领先，是第二名的五倍多，显示出其在中国钓鱼装备制造领域的绝对优势。

钓鱼素有中年男人爱好的称谓。尽管市场地位显赫，乐欣户外仍面临不少挑战。近三年来，公司的业绩持续下滑，对大客户的依赖度较高，且受限于代工模式，这些因素都给公司的未来发展带来了不落实性。

业绩持续下滑

乐欣户外的产品线丰富多样，涵盖五金及配件、包袋和帐篷等，能够满足包括鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓和冰钓在内的多种钓鱼场景需求。截至2024年6月30日，公司的产品组合已经扩展到超过8000个SKU，包括钓鱼椅、钓鱼床、搁杆架、钓鱼箱、手推车、渔具篷、全围伞、钓鱼包和抄网等多种钓鱼装备。

然而，尽管产品线丰富，乐欣户外的业绩却出现下滑。2022至2024财年，公司的总收入分别为9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元，利润也逐年减少，分别为1.02亿元、7925.5万元和6172.4万元。

对于业绩的下滑，乐欣户外解释称，2022年由于公共卫生事件的影响，钓鱼活动因其低社交互动的特性而受到消费者的青睐，融易新媒体消息，这推动了公司销售额的快速增长。然而，随着公共卫生事件的逐渐消退，人们开始回归正常生活，其他娱乐活动的竞争加剧，导致钓鱼的消费者数量减少，进而影响了公司的销售业绩。

实际上，海外市场收入的减少是乐欣户外业绩增长乏力的主要原因。

根据招股书，乐欣户外的业绩严重依赖于海外市场。2022至2024财年，来自以欧洲和北美为主的海外市场的收入分别为8.08亿元、5.24亿元和4.29亿元，占总营收的比例分别为89.0%、84.2%和83.8%，显示出明显的下滑趋势。

欧洲市场是乐欣户外的重要收入来源，2022财年至2024财年，其收入占总营收的比例分别为68.9%、61.5%和72.2%。尽管2024财年欧洲市场的收入占比有所提升，但收入却从2022财年的6.26亿元下降至2024财年的3.7亿元，降幅达到40.9%。

北美市场在2022财年和2023财年是乐欣户外的第二大收入来源，但在2024财年，其收入占比下降至8.9%，同比下降11.3个百分点，收入也从2022财年的1.51亿元骤降69.8%至2024财年的0.45亿元。

两大市场的收入双双下降，导致乐欣户外的海外市场收入整体下滑。不过，中国市场在2024财年取代北美市场成为第二大收入来源，其收入占比从2022财年的11.0%提升至2024财年的16.2%。

乐欣户外在招股书中表示，随着中国、东南亚、东欧和南美市场收入的增加，以及对户外休闲活动兴趣的日益浓厚，这些地区的钓鱼爱好者数量正在快速增长，成为高潜力市场。公司计划进军这些快速发展的市场，以寻求新的增长动力。

尽管收入持续下降，乐欣户外的毛利率却逆势增长，从2022财年的19.2%增长至2023财年的24.1%，再到2024财年的27.5%。

而与收入下降形成对比的是，乐欣户外的销售费用却在不断增加。2022至2024财年，公司销售及分销开支分别为1234.3万元、1245.2万元和1503.1万元，主要包括员工福利开支、广告及推广费用和佣金费用。此外，公司的行政开支也在逐年增加，从2022财年的2803.7万元增长至2024财年的3200.6万元。

大客户依赖症

乐欣户外提供一站式OEM/ODM解决方案，覆盖户外装备品牌从产品设计到制造的整个流程。公司的客户网络遍布全球，包括知名的户外用品品牌如迪卡侬，钓鱼品牌如Rapala VMC和Pure Fishing，英国钓鱼品牌如Fox、Nash、Trakker和Preston，以及美国户外用品品牌如Ardisam。

起初，乐欣户外依赖代工业务发展。2022至2024财年，公司OEM/ODM模式的收入分别为8.69亿元、5.67亿元和4.67亿元，占同期总收入的95.7%、91.1%和91.3%。

2017年，乐欣户外收购了英国钓鱼品牌Solar，正式开启OBM（代工厂经营自有品牌）业务。在招股书中，乐欣户外强调了其完整加强OBM业务的计划，旨在扩大自有品牌组合并增强与消费者的接触。但从目前的情况来看，2022至2024财年，乐欣户外的OBM模式收入占总营收的比例还不足10%。

代工业务的本质使得乐欣户外依赖于大客户。2022至2024财年，公司来自五大客户收入占同期总收入的比例分别为60.8%、57.8%和58.1%，其中最大客户收入占比分别为15.1%、19.6%和16.3%。在2024财年，最大客户为乐欣户外贡献了8345.6万元的收入。