千亿“药茅”片仔癀失速

《投资者网》韩宜珈

近日，遭称为“药中茅台”的片仔癀发布了2024年半年度业绩快报。

报告显示，公司上半年实现营业收入约为56.5亿元，融易新媒体消息，同比增长11.99%；对应实现的归属净利润约为17.2亿元，同比增长11.61%。纵然数据上仍然保持上升态势，但对比此前业绩增速，本次半年报业绩增幅成为近十年来最低的一次。

根据此前片仔癀公布的2024年一季度报数据，片仔癀营业收入31.71元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%；结合两份报告披露的数据，可以粗略推断出片仔癀第二季度营业收入约为24.79亿元，同比增幅仅为2.61%，归母净利润约为7.45亿元，同比下降3.37%。因此，第二季度净利润呈现了负增长的态势。

受此影响，片仔癀业绩快报的隔日，股价跌幅近8%，反映了市场对其业绩表现的担忧。截至8月7日，公司市值超1200亿元。

片仔癀此前多次涨价，但在单价提高的情况下，公司营收却减速，这意味着2024年的销量增长情况不容乐观。能否冲破桎梏，公司任重道远。

频繁提价与成本上涨困局 

如今提起片仔癀，涨价似乎成了它的代名词。数据显示，自1999年以来，片仔癀锭剂已经进行了21次涨价，价格从最初的110元/粒上涨到760元/粒，涨幅接近6倍。仅2004至2023年间，片仔癀锭剂就历经了20次价格调整，最近一次调价从590元/粒上调至760元/粒，增幅达28.81%。

片仔癀在业绩快报中指出，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。关键产品中关键原材料的成本不断上涨，已经成了片仔癀近些年来的成本之痛。

据了解，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，麝香、蛇胆等。根据西南证券研报，天然麝香和牛黄是片仔癀的两大核心原料成本，两者所占原材料成本的比重达到90%。而最新数据显示，天然牛黄最新的价格已攀升至165万元每公斤，对比10年前20万元每公斤的价格，涨幅已经超7倍。按照单价来算，天然牛黄如今更是比黄金都贵。天然麝香也从2023年6月的45万元/公斤涨到了60万元/公斤，涨幅33%。

作为“国药秘方”，片仔癀对于此类原材料的依赖性较大，当前，麝香和牛黄市场都处于供不应求状态。据西南证券研报显示，我国每年的麝香产量约为600kg，需求量约1000kg。牛黄每年产量不到1000kg，需求量约5000kg。供需的不平衡导致麝香和牛黄的价格长期上涨。

近年来，片仔癀也在努力改善原材料的获取难度，年报显示，公司如今已投入建设林麝养殖，在陕西省太白县、宁陕县以及西藏边坝县等地合作建设林麝产业扶贫示范基地。但由于天然牛黄与天然麝香的天然属性，其稀缺性也导致了价格很难产生大幅下降。

原料价格的持续上涨，也波及片仔癀的毛利率。2021年公司肝病用药的毛利率为81.79%，2022年下降至80.9%，2023年再度下滑至78.79%。

从业绩构成来看，涉及“片仔癀锭剂”的制造与销售的医药制造业及医药流通业，为片仔癀的主要业务，占据总营收的九成以上。2022年公司医药制造业营收为38.13亿元，肝病用药营收为35.91亿元，占比高达94%。2023年肝病用药的营收为44.63亿元，而整个医药制造业务营收为48.01亿元，仅肝病用药占比高达92%。

成本上涨的趋势难以遏制，“大单品”的毛利率不断下降，销售及业绩也受到影响，对片仔癀来说，成本带来的连锁效应，还需要更多地突破。

拆分上市之路前途未卜

面对业绩组成的单一局面，片仔癀近年来也在不断探索新的增长点。2014年开始，片仔癀就提出“一核两翼”的大健康产业发展战略，努力构建以医药制造生产为龙头，以化妆品、日化产品及保健品、保健食品为两翼，以医药流通为补充的大健康产业集团。

片仔癀对化妆品业务寄予厚望，2020年就审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》正式启动上市程序，更是在2023年报中再次提及，未来将积极推进化妆品公司上市，并坚持做大化妆品的发展战略。

片仔癀的化妆品业务先后推出了片仔癀化妆品和皇后牌两大产品线。此外，片仔癀化妆品还开发了牙膏、漱口水等产品，并计划拓宽彩妆品类。这些品牌和产品线覆盖了护肤品、清洁洗护、男士产品等多个领域。

但从化妆品业近几年的业绩表现来看，想要扛起大旗似乎还有不小的距离。2023年报显示，化妆品业务营收为7.06亿元，仅占营收总额的7%。尽管2023年该业务营收增长率回暖至11.42%，但主要是2022年基数较低，同期被遇24.61%的下滑。化妆品业务的业绩起伏，让整个条线的上市之路变得前途未卜。