本月LPR“降息”落空 货币政策要收紧？并非如此

　　6月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）“按兵不动”，1年期LPR与5年期以上LPR均与上期持平。市场对于货币政策是否转向存在疑虑，贷款利率下行是否会就此止步？对此，业内专家表示，LPR利率不降不代表货币政策将收紧。接下来，降准等货币政策工具的使用仍有空间，流动性将保持合理充裕，金融让利实体经济的过程会持续推进。

　　6月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）“按兵不动”。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。

　　在业内专家看来，LPR利率不降不代表贷款利率下行就此止步，也不代表货币政策将收紧。接下来，降准等货币政策工具的使用仍有空间，流动性将保持合理充裕，金融让利实体经济的过程会持续推进，这都将进一步引导企业实际贷款利率继续下行。

　　政策工具使用偏谨慎

　　“从央行流动性调控基调上看，本月央行货币政策的使用相对谨慎。”中国民生银行首席研究员温彬表示，近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，提前预示了6月LPR大概率不会进一步下降。

　　近期，市场感受流动性有所收紧，有观点认为，这与抑制资金套利有关。5月中上旬，市场流动性相对宽松，市场隔夜利率一度运行在1%下方，金融机构期限错配交易增多，资金出现空转和脱实向虚的倾向。为抑制资金套利，央行自5月中下旬对公开市场操作进行边际调整，隔夜利率开始向短期政策利率靠拢。

　　在此背景下，市场利率水平较快上升。6月是跨半年的时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性的“抽水”效应明显，流动性边际收紧。从资金价格来看，短端资金利率上行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种回升至2.1%以上，长端的10年期国债收益率较5月末上升近20个基点。温彬认为，资金价格的整体上行对LPR下行形成了一定的牵制。

　　今年以来，市场已经形成了MLF“降息”—LPR“降息”的“接力式”传导，MLF利率也被认为是LPR报价的主要参考基准。东方金诚首席宏观分析师王青认为，自去年11月以来，均是MLF利率下调后，LPR报价才跟进下行，且两者调整幅度保持一致。6月LPR报价不变，主要原因在于作为报价的主要参考基准——6月MLF招标利率未做下调。另外，5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高，意味着近期银行平均边际资金成本有所上升，银行主动下调LPR报价加点的动力不足。

　　温彬也表示，从银行的负债结构上看，对央行的负债不到银行总负债的4%，而存款占银行总负债的比重超过60%，意味着存款成本在银行负债成本中起决定性作用。银行资金成本的居高不下制约了点差的压降空间，导致降低LPR的动力相对有限。

　　虽然在6月18日，央行下调了14天逆回购利率，但温彬认为，这是对3月30日下调7天逆回购利率20个基点的“补降”。目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理，货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。

　　Wind数据显示，6月共有1.43万亿元逆回购到期、7400亿元MLF到期，央行公开市场操作共投放逆回购1.06万亿元，并提前公告将一次性续做到期的MLF以稳定市场预期，但仅缩量续做了2000亿元，低于市场预期。总体来看，本月净回笼流动性9100亿元。

　　贷款利率将继续下行

　　贷款利率下行是否会就此止步？在业内专家看来，LPR利率不降不代表贷款利率下行就此止步，让利实体经济的力度仍将进一步加大。

　　“1年期LPR降息连续两个月暂停，并不会实质性改变企业实际贷款利率下行势头，今年银行让利实体经济的过程会持续推进。”王青表示。

　　6月17日召开的国务院常务会议要求，通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

　　王青认为，融易资讯网（www.ironge.com.cn），6月LPR报价不变，并不意味着实际贷款利率也将保持不动。银行还可能根据信贷政策、客户资质等情况，在新发放贷款中下调实际利率，即在LPR的基础上调整加减点。

　　可以看到，今年3月，一般贷款（不含个人住房贷款）利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点，明显超过同期1年期LPR共0.26个百分点的降幅。王青认为，这样来看，今年银行让利实体经济的过程仍会持续。